>> 中信證券-喜臨門（603008）2017年一季報點(diǎn)評-收入增長再創(chuàng)新高，盈利彈性開始兌現(xiàn)-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬 |
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此報告為加密報告 |
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公司收入繼年報增長破紀(jì)錄之后再創(chuàng)新高，業(yè)績增長大幅回升優(yōu)于預(yù)期。
國內(nèi)零售（線上+線下）收入增速達(dá)60%，今年將繼續(xù)驅(qū)動收入增長。目前公司國內(nèi)線下零售/國內(nèi)線上零售/集團(tuán)大客戶/國際貿(mào)易業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)了約32%/12%/16%/40%的收入比例，我們判斷Q1 公司國內(nèi)線下+線上零售收入增速超60%；集團(tuán)大客戶（酒店床墊/床具/家具）和國際貿(mào)易業(yè)務(wù)增速約15%，持續(xù)平穩(wěn)可期。后續(xù)料國內(nèi)收入占比進(jìn)一步提高，渠道加速開店且大店比例提升，2017 年收入料在高增速基礎(chǔ)上再次逐季提速。
毛利率暫承壓有望企穩(wěn)改善，管理/財務(wù)費(fèi)用率大幅下降提升盈利，后續(xù)料持續(xù)。公司Q1 毛利率35.62%，同比-0.53pcts，環(huán)比16Q4 降1.07pcts，下滑主因原材料價格大幅上漲、短期人工成本上升，3 月終端已提價8%，原材料價格后續(xù)料有所回落，毛利率料企穩(wěn)改善；銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率15.89%/8.76%/0.93%，同比+0.66/-1.14/-2.78pcts，今年繼續(xù)擴(kuò)張銷售費(fèi)率料保持較高，管理費(fèi)率下降主因收入規(guī)模效應(yīng)，財務(wù)費(fèi)率下降系本期定期存款利息增加且短期借款利息較少。整體而言費(fèi)用結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。
徹底理順機(jī)制，明確市值訴求。公司16Q3 完成定增從生產(chǎn)經(jīng)營上為中長期產(chǎn)品、品牌及渠道的快速擴(kuò)張?zhí)峁﹫詫嵄Ｕ?；今年Q1 完成管理層限制性股權(quán)激勵，行權(quán)條件為2017/18/19 年收入同比增長35%/22%/18%、且凈利潤同比增長30%/23%/19%，提高管理層積極性，明確業(yè)績指引，同時對傳媒業(yè)務(wù)板塊單獨(dú)追加約束，降低商譽(yù)減值風(fēng)險。公司營銷和渠道終端切實改善，Q1 已初步驗證；同時公司大股東第一期可交換債（去年Q3 逐步發(fā)行）已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，而股權(quán)激勵有望帶動管理紅利逐漸釋放。基本面和訴求面雙驅(qū)動下，2017 年收入及業(yè)績持續(xù)彈性可期。
風(fēng)險提示。限購后房地產(chǎn)需求下滑，線上/下價格競爭加劇，新產(chǎn)品、大渠道拓展低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值。從國際經(jīng)驗來看，床墊行業(yè)能孕育出品牌龍頭，法國/德國/美國床墊業(yè)CR4 達(dá)44%/58%/70%+。隨著城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)以及家裝品牌消費(fèi)持續(xù)升級，國內(nèi)行業(yè)集中度有望提升。公司歷經(jīng)近年不斷探索，通過品牌營銷、渠道拓展、品類延伸三駕馬車驅(qū)動增長，發(fā)展步入快車道，有望持續(xù)超越行業(yè)整體成為品牌龍頭享受估值溢價。Q1 公司收入再創(chuàng)新高及盈利大幅反彈初步印證邏輯，年內(nèi)良好趨勢料可延續(xù)，維持公司2017-19年EPS 預(yù)測0.74/0.98/1.23 元，對應(yīng)PE 為26/19/16 倍，軟品家居龍頭之路上外延預(yù)期亦漸強(qiáng)，維持“買入”評級。
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