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    盈利能力同比有所提升
    公司一季度毛利率同比下降0.5pct 至35.6%，我們認(rèn)為主要是由于原材料價(jià)格同比上漲所致，隨著原材料價(jià)格逐步企穩(wěn)、公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、內(nèi)銷占比提升，公司未來(lái)毛利率有望逐步回升。公司加強(qiáng)內(nèi)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，加大市場(chǎng)營(yíng)銷力度，Q1 銷售費(fèi)用率同比提升0.7pct；由于公司定期存款利息增加且短期借款利息支出減少，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降65%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少2.9pct。綜合影響下，公司歸母凈利率同比提升0.8pct 至8.9%。
    加強(qiáng)渠道布局，內(nèi)銷有望成為亮點(diǎn)
    我們認(rèn)為未來(lái)2-3 年喜臨門內(nèi)銷將顯著提速。從行業(yè)層面來(lái)看，我國(guó)床墊市場(chǎng)集中度偏低，CR10 僅為12%，而美國(guó)2014 年CR5 已經(jīng)達(dá)到87%。
    消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，人們對(duì)健康睡眠的重視程度不斷提升，龍頭企業(yè)有望憑借較強(qiáng)的綜合實(shí)力獲得更快的增長(zhǎng)。從公司層面來(lái)看，未來(lái)管理層將加大內(nèi)銷渠道的投入，加快開店的速度。同時(shí)，公司將逐步對(duì)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行調(diào)整，加強(qiáng)與紅星美凱龍、居然之家等大型家居賣場(chǎng)的戰(zhàn)略合作，并實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)銷商的精細(xì)化管理。在品類方面，公司借助傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品床墊進(jìn)行客戶引流，加快了沙發(fā)新品的推廣力度。
    股權(quán)激勵(lì)設(shè)立高解鎖目標(biāo)，高速增長(zhǎng)可期
    公司近期實(shí)施第二次股權(quán)激勵(lì)，限制性股票高解鎖方案彰顯了管理層對(duì)公司發(fā)展前景的信心。解鎖條件規(guī)定，公司2017-2019 年收入需在2016 年的基數(shù)上增長(zhǎng)不低于35%、65%、95%，凈利潤(rùn)需增長(zhǎng)不低于30%、60%、90%。我們認(rèn)為隨著公司經(jīng)營(yíng)改善、內(nèi)銷提速，有望順利達(dá)成解鎖條件。
    看好長(zhǎng)期發(fā)展前景，重申“買入”評(píng)級(jí)
    我們看好消費(fèi)升級(jí)背景下品牌床墊廠商的發(fā)展前景，當(dāng)前我國(guó)床墊市場(chǎng)集中度低，有望復(fù)制美國(guó)床墊市場(chǎng)集中度提升的路徑。憑借品牌推廣和渠道擴(kuò)張，公司內(nèi)銷將迎來(lái)較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.79/1.09/1.50 元，給予公司2017 年30-35 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間23.70-27.65 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，公司管理改善不達(dá)預(yù)期。