>> 華泰證券-中設集團(603018)資產減值影響業(yè)績，無礙高增長-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃驥，鮑榮富 |
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2017Q1 計提了1491 萬資產減值損失，主要為當期計提應收賬款壞賬準備871.53 萬元和存貨跌價準備619.54 萬元所致，其中應收賬款壞賬準備主要是長賬齡應收賬款回款較少造成賬齡遞增而加速計提壞賬準備；存貨跌價準備為本期暫停項目增加而增加計提存貨跌價準備。若剔除這一因素，2017Q1 凈利潤增速將回復到77.6%。
盈利能力保持穩(wěn)定，經營性現(xiàn)金流有所惡化
2017Q1 公司整體毛利率35.93%，較2016Q1 提高3.7pct。我們認為與確認收入的項目差異性有關。凈利率下滑0.7pct 至11.36%，主要因為資產減值損失占收入比重提高了4.91pct。期間費用率下滑0.76pct 至18.99%，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別降低了0.46/0.09/0.21pct。
經營性現(xiàn)金凈額為-1.47 億元，YoY-129%，主要因為業(yè)務規(guī)模擴大以及員工人數增加，造成支出均較上年同期有所增加所致。
新簽訂單快速增加，且具有持續(xù)性
公司2016 年新簽訂單39.51 億元，YoY+112.37%。其中，江蘇省外新簽訂單14.9 億元，YoY+119%，占2016 年公司新簽訂單的37.72%。我們判斷2017 年公司新簽合同依然將呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。在江蘇省內，鐵路、高速公路、城市快速路、城軌交通的大發(fā)展都將為公司提供飽滿的設計需求。在江蘇省外，為實現(xiàn)中國領先的工程設計咨詢公司的戰(zhàn)略目標，公司加大分支機構的建設力度，取得了明顯的效果。公司2016 年收購寧夏院，在西北地區(qū)進行布局，拿單能力明顯提升。
成為項目主導方，提高在單個項目中收入比重
公司作為項目的規(guī)劃和設計方，一般而言，收入占項目比重為1%-2%。在技術含量較高的PPP/EPC 項目中，公司可作為SPV 公司的主導方參與，不但獲取設計業(yè)務，也能獲得項目管理利潤和經驗。我們預計公司未來在項目的收入比重或將提升至5%-8%。此外，新型城鎮(zhèn)化給公司業(yè)務開拓帶來了廣闊的業(yè)務空間。例如，城市快速路、地鐵、地下綜合管廊、特色小鎮(zhèn)等都可能成為公司未來新的業(yè)務領域。
外延并購依然可期，看好公司未來高增長，維持“買入”評級參考蘇交科的發(fā)展路勁，外延并購是設計類公司成長的必經之路。我們認為公司的外延有兩方面可考慮，一是業(yè)務范圍的延伸，二是業(yè)務區(qū)域的拓展。我們預計公司2017-19 年EPS 為1.48/2.09/2.6 元。認為可給予17年30-35X PE，對應合理價格區(qū)間為44.4-51.8 元，維持“買入”評級。
風險提示：基建增速投資下滑，新業(yè)務/省外拓展低于預期。
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