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公司2016年：1）毛利率33.95%（15年39.23%）略有下滑，因公司大力拓展毛利率相對(duì)較低的西部業(yè)務(wù)（省外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從15年的36.25%提高至41.92%）；3）管理費(fèi)用2.33億（+23.15%），系增加揚(yáng)州設(shè)計(jì)院合并所致；4）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)達(dá)2.72億（+131.48%），因業(yè)務(wù)擴(kuò)大及收款增加；5）應(yīng)收賬款為20.27億占總資產(chǎn)46.5%（15年占總資產(chǎn)45.74%），計(jì)提減值損失0.64億，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。 訂單充足新市場(chǎng)成新增長(zhǎng)極，業(yè)績(jī)持續(xù)高增可期：1）公司16年新簽訂單翻番達(dá)39.5億（15年為18.6億），業(yè)績(jī)高增有保障；2）省外業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)極：16年公司新簽省外訂單金額達(dá)14.9億占比達(dá)37.72%（比去年增加3.74%）；其中寧夏、新疆等為主要市場(chǎng)，受益2017年新疆"力爭(zhēng)固投1.5萬(wàn)億"；3）開(kāi)拓新市場(chǎng)鐵路專(zhuān)業(yè)簽3.45億訂單，進(jìn)軍高度壟斷鐵路設(shè)計(jì)領(lǐng)域彰顯實(shí)力；4）公司PPP/EPC成就業(yè)務(wù)新突破：承接8.7 億EPC項(xiàng)目，在河南、黑龍江等地成功運(yùn)作公路PPP 項(xiàng)目；5）公司計(jì)劃17年實(shí)現(xiàn)訂單/營(yíng)收增長(zhǎng)20%-40%/20%-50%，業(yè)績(jī)持續(xù)高增可期。 
    董事長(zhǎng)更換，公司發(fā)展進(jìn)入新紀(jì)元：公司于1 月誕生新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子，年輕化預(yù)計(jì)更加積極：1）公司2015年收購(gòu)寧夏院（2016年新簽訂單金額翻番達(dá)2.24億）進(jìn)一步輻射和帶動(dòng)了周邊市場(chǎng)，2016年進(jìn)一步收購(gòu)水利高資質(zhì)揚(yáng)州院進(jìn)軍水利行業(yè)，我們預(yù)計(jì)外延擴(kuò)張將持續(xù)；2）3 月6 日公布第一批限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（價(jià)格17.73元，份額416 萬(wàn)股約占總股本2%）開(kāi)啟激勵(lì)步伐；3）無(wú)人機(jī)檢測(cè)橋梁、港口航道等新興業(yè)務(wù)具潛力。  
    盈利調(diào)整 我們預(yù)測(cè)公司17/18/19年?duì)I收24.4/30.8/42.5億，凈利潤(rùn)2.9/3.8/4.8億，考慮公司2016年訂單翻倍增長(zhǎng)且2017年訂單仍將持續(xù)增長(zhǎng)，我們提升預(yù)測(cè)公司17/18/19EPS分別為1.38/1.80/2.29元（原為0.93/1.32/1.72元）。  
    投資建議 我們維持公司未來(lái)3個(gè)月46.2-52.8元目標(biāo)價(jià)位，對(duì)應(yīng)17/18年的PE估值分別為33/26-38/29倍。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示 新疆固定資產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期；外延并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款過(guò)高應(yīng)注意壞賬風(fēng)險(xiǎn)。