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公司未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)內(nèi)生和外延兩個(gè)“雙引擎驅(qū)動(dòng)”拓展專(zhuān)業(yè)和業(yè)務(wù)。
    毛利率有所下滑，凈利率基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流改善明顯
    公司2016 年整體毛利率33.95%，較去年降低了5.28pct，主要由于公司省內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率下滑較快（較2015 年降低了9.07pct）所致，而省內(nèi)收入比重2016 年達(dá)58%。凈利率10.67%，降低了0.8pct，較毛利率下滑幅度明顯收窄，公司費(fèi)用率和資產(chǎn)減值損失率較2015 年都有明顯下滑。公司費(fèi)用率降低3.28pct 至17.88%，銷(xiāo)售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有不同程度下滑，隨著收入體量的增大，費(fèi)用的規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)。收現(xiàn)比達(dá)97.16%，較2015 年提高2.86pct，收款情況良好。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.72 億元，YoY+131.48%，與業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和收款增加有關(guān)。
    新簽訂單快速增加，業(yè)務(wù)范圍和地域不斷拓展
    公司2016 年新簽訂單39.51 億元，YoY+112.37%。其中，江蘇省外新簽訂單14.9 億元，YoY+119%，占2016 年公司新簽訂單的37.72%。為實(shí)現(xiàn)中國(guó)領(lǐng)先的工程設(shè)計(jì)咨詢(xún)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，公司加大在省外分支機(jī)構(gòu)的建設(shè)力度，取得了明顯的效果。此外，公司業(yè)務(wù)范圍得到了進(jìn)一步拓展。2016 年，公司先后承接了南沿江城際鐵路、龍?zhí)陡坭F路和寧淮鐵路等勘察設(shè)計(jì)項(xiàng)目，總合同額約3.45 億，在江蘇城際鐵路和高速鐵路設(shè)計(jì)市場(chǎng)取得了突破。公司作為牽頭單位承接了南通港洋口港區(qū)15 萬(wàn)噸級(jí)航道工程EPC 總承包項(xiàng)目，金額達(dá)8.7 億，該項(xiàng)目為集團(tuán)積累了工程總承包業(yè)務(wù)的寶貴經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)。
    受益于基建投資高位，公司未來(lái)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)有保障
    公司作為原來(lái)的江蘇省交通規(guī)劃設(shè)計(jì)院，其業(yè)務(wù)與基礎(chǔ)設(shè)施投資有著較強(qiáng)的正相關(guān)性。2016 年，全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資11.89 萬(wàn)億，YoY+17.4%。而隨著PPP 模式的帶動(dòng)，各地政府投資熱情旺盛，預(yù)計(jì)基建投資在未來(lái)依然將維持高位，公司大的經(jīng)營(yíng)環(huán)境依然處于上行周期。此外，新型城鎮(zhèn)化給公司業(yè)務(wù)開(kāi)拓帶來(lái)了廣闊的發(fā)展空間。例如，城市快速路、地鐵、地下綜合管廊、特色小鎮(zhèn)等都可能成為公司未來(lái)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。國(guó)家大力推廣PPP模式的背景下，公司投融資業(yè)務(wù)模式也在不斷探索，訂單高增長(zhǎng)可期。
    看好公司未來(lái)高增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 為1.48/2.09/2.6 元。我們認(rèn)為可給予17年30-35X PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為44.4-51.8 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：基建增速投資下滑，新業(yè)務(wù)/省外拓展低于預(yù)期。