>> 海通證券-中設(shè)集團(603018)訂單倍增業(yè)績有望高增長，股權(quán)激勵上下一心謀發(fā)展-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
大小： |
371KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜市偉 |
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2016 年，公司實現(xiàn)營收19.91 億元，同比增長42.51%；歸母凈利潤2.1 億元，同比增長30.95%；其中Q4 實現(xiàn)營收8.4 億元，同比增長54%，創(chuàng)年內(nèi)新高（Q1 為28%，Q2為28%，Q3 為50%）。公司實現(xiàn)業(yè)績較快增長主要是由于勘察設(shè)計業(yè)務(wù)（同比增46.99%）和試驗檢測業(yè)務(wù)（85.92%）的快速發(fā)展。2016 年期末，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.72 億元，較2015 年大幅增長131.48%，主要源于業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大及業(yè)務(wù)收款的增加。公司2016 年新承接業(yè)務(wù)額39.5 億元，同比大幅增長112.37%，得益于鐵路業(yè)務(wù)和EPC/PPP 項目的突破性發(fā)展。公司計劃2017 年新承接業(yè)務(wù)額較2016 年增加20%-40%、營收增加20%-50%、歸屬凈利潤增加20%-40%，彰顯公司對未來可持續(xù)較快增長信心十足。
綜合毛利率受營改增影響明顯，期間費率上升致凈利潤率下滑。公司2016 年綜合毛利率為33.82%，較2015 年減少5.3pct，主要由于營改增影響致營業(yè)成本明顯上升。公司2016 年銷售費用上升16.8%，系新業(yè)務(wù)、新地區(qū)拓展等因素造成；管理費用上升23%，主要由揚州設(shè)計院合并所致；公司2016年財務(wù)費用較2015 年低3.68%，屬于正常波動。受期間費用率上升影響，公司凈利潤率較2015 年下降約1pct，至10.5%。
發(fā)展PPP/EPC 潛力無限，外延并購擴張如虎添翼。公司2016 年中標(biāo)南通港洋口港區(qū)EPC 項目，金額8.7 億元，既顯著提升公司業(yè)績，又有利提升公司整體工程承包能力。公司入選“第二批PPP 示范項目”及多個省PPP 專業(yè)咨詢服務(wù)機構(gòu)庫，我們預(yù)計公司未來PPP 的承攬能力較強。公司2015 年收購寧夏公路院67%股權(quán)，獲特大橋梁、公路甲級資質(zhì)；2016 年收購揚州設(shè)計院75%股權(quán)拓展水利業(yè)務(wù)；其中2016 年寧夏設(shè)計院新承接合同2.24 億，較2015 年翻番。通過不斷外延并購?fù)晟破錁I(yè)務(wù)布局，公司將進(jìn)一步夯實自身設(shè)計領(lǐng)域核心競爭力并增強區(qū)域業(yè)務(wù)拓展能力。
新任管理層活力與專業(yè)俱佳，股權(quán)激勵促上下一心謀發(fā)展。近期，公司完成管理層換屆，新任管理層活力與專業(yè)俱佳，對公司管理經(jīng)營和資本市場形象帶來積極影響。公司近期已公告限制性股票激勵計劃，將覆蓋幾乎所有高管及138 名中層骨干；解鎖條件為2017-2019 年歸母凈利潤較2016 年增長率分別不低于20%、40%、60%。較廣的覆蓋面及較高的要求能有效激勵管理層提高業(yè)績的積極性，公司未來快速發(fā)展有保障。
盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計公司 2017-2018 年 EPS 分別為1.28 元和1.60元，考慮到1），公司2016 年新簽訂單倍增，對2017 年業(yè)績有保障，2）股權(quán)激勵解鎖條件要求較高，能有效調(diào)動管理層提高業(yè)績積極性，給予2017年35 倍估值，合理價值為44.80 元，首次給予“買入”評級。
主要風(fēng)險。基建投資不及預(yù)期，回款風(fēng)險。
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