>> 中泰證券-中設(shè)集團(tuán)（603018）基礎(chǔ)建設(shè)：一帶一路經(jīng)驗(yàn)豐富，EPC+PPP迎來新機(jī)遇-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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作者： |
夏天，楊濤 |
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分季度來看，Q1-Q4 收入同比增長 28.38%、28.31%、49.97%、54.17%，呈現(xiàn)逐季增長趨勢。歸母凈利潤同比增長 15.36%、31.70%、60.10%、30.28%。分區(qū)域來看，省內(nèi)外收入分別為 11.49/8.29 億元，同比增長 30.72%/65.90%，占比為 52%/48%。擬每 10 股派 3.10 元（含稅）。
毛利率顯著下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)優(yōu)異。公司 2016 年毛利率 33.95%，較去年同期下滑 5.28 個 pct。主要原因?yàn)楣究辈煸O(shè)計(jì)/規(guī)劃研究/試驗(yàn)檢測/工程管理毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑，分別-3.60/-12.35/-2.80/-9.70 個 pct。期間費(fèi)用率 17.88%，同比下降 3.28 個 pct，主要受收入規(guī)模增長所致。其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動-1.29/-1.84/-0.15 個 pct，銷售費(fèi)用變動主要是承接業(yè)務(wù)額增加，專業(yè)地區(qū)市場拓展以及揚(yáng)州設(shè)計(jì)院合并費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用變動主要為合并揚(yáng)州設(shè)計(jì)院帶來的薪酬支出及相關(guān)費(fèi)用增加所致。所得稅率較去年同期增加 0.84 個 pct。歸母凈利率 10.54%，同比下滑 0.93 個 pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 2.72 億元，去年同期為 1.18 億元。收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為 97.16%/100.50%，較去年變化+2.86/-10.80 個 pct。
持續(xù)受益“十三五”交通規(guī)劃投資，“一帶一路”項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。根據(jù)《“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，在“十三五”期間，交通運(yùn)輸總投資規(guī)模將要達(dá)到 15 萬億，較“十二五”同比增長 20%。其中鐵路、公路、民航、水運(yùn)分別投資 3.5 萬億，7.8 萬億，0.65 萬億和 0.5 萬億。預(yù)計(jì)高鐵增加 1.1 萬公里、公路增加約 32 萬公里、高速公路增加 3 萬公里、城市軌交增加 2700 公里，民用航空機(jī)場增加 50 個。公司收購寧夏公路院布局西部市場，有望分享新疆基建盛宴。 此外，公司在“一帶一路”相關(guān)區(qū)域承接的項(xiàng)目累計(jì)已超過 200 個，其中等級公路里程超過 1000 公里；等級航道超過 200 公里；市政道路超過 200 公里，項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，有望持續(xù)受益“一帶一路”戰(zhàn)略。
EPC+PPP 有望帶來新機(jī)遇。去年公司承接了南通港洋口港 EPC 總承包項(xiàng)目，合同總額 8.7 億元，占 2016 收入的 44%，為公司積累了工程總承包業(yè)務(wù)的寶貴經(jīng)驗(yàn)，有利于后續(xù) EPC 業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開拓；此外，公司成功運(yùn)作了南京溧水無想山風(fēng)景區(qū)停車場 PPP 項(xiàng)目，臺輝高速公路、綏大高速公路等 PPP 項(xiàng)目。其中河南臺輝高速 PPP 項(xiàng)目是公司聯(lián)合大型央企中標(biāo)且共同實(shí)質(zhì)出資組建項(xiàng)目公司的典型案例，為公司后續(xù)異地復(fù)制提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。后續(xù)預(yù)計(jì)公司有望借 PPP 浪潮實(shí)現(xiàn)收入快速增長。
新管理層+股權(quán)激勵出臺+訂單加速，公司發(fā)展進(jìn)入嶄新階段。公司近期公布了新一屆管理層，不論對公司管理經(jīng)營還是資本市場形象都可能帶來積極變化。公司新公告限制性股票激勵方案，綁定高管和核心層，有助于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。公司全年新簽訂單 39.50 億元，同比翻番，為 2016 年收入的 1.98倍，充足的在手訂單有望保障業(yè)績穩(wěn)步增長。
風(fēng)險提示事件：交通基建投資下滑風(fēng)險、省外業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、PPP業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
投資建議：我們預(yù)測公司 2017 年-2019 年的凈利潤分別為 3.05、3.92、4.77億元，EPS分別為1.46/1.85/2.25元，2016-2019 年凈利潤C(jī)AGR 為31.50%。
當(dāng)前股價對應(yīng) 35 倍 PE，考慮到公司外延并購潛力巨大，給予 51.10 元目標(biāo)價，買入評級。
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