>> 海通證券-益豐藥房(603939)公司季報點評：業(yè)績符合預(yù)期,未來三年確定性高增長-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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增持 |
作者： |
余文心 |
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整體經(jīng)營良好，業(yè)績持續(xù)高增長。2017 年一季度公司整體經(jīng)營良好，營收、歸母凈利同比增速分別為29.36%、32.67%。公司的凈利潤增速大于營收增速，反映出公司自有門店經(jīng)營情況改善，新增門店整合效果良好，后續(xù)季度隨著新收購門店增多和盈利水平提升，我們預(yù)計公司利潤有望持續(xù)高增長，全年大概率實現(xiàn)30%以上的增長。
自建+收購并舉，未來三年確定性高增長。公司加快擴(kuò)張步伐，2017 年一季度公司凈增門店60 家，其中新開門店59 家，收購門店3 家，加盟店7 家，關(guān)閉9家，公司門店總數(shù)達(dá)1595 家，其中直營店1565 家，相比2016 年一季度直營門店數(shù)量同增40%。此外，2017 年以來公司新增對利川同安大藥房和孝感天盛大藥房的收購，待資產(chǎn)交割完成后將進(jìn)一步增加43 家門店。
公司藥店基數(shù)小，成長性高。截至2017Q1 在湖南、湖北、江蘇等七省市擁有1595連鎖藥店家，平均每個省門店不到230 家。而我國目前仍有零售藥店40 萬家以上，中南華東地區(qū)各省份的藥店數(shù)量均在1-2 萬家左右。在目前低業(yè)務(wù)基數(shù)背景下，公司利用品牌、管理和資金等方面的優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)張藥店版圖的可行性高，同時公司通過規(guī)模效應(yīng)提升議價能力，降低物流及管理成本，有望實現(xiàn)盈利能力的持續(xù)增長。我們認(rèn)為，公司經(jīng)營能力突出，隨著其推進(jìn)新開門店和行業(yè)并購，持續(xù)擴(kuò)張藥店版圖，未來三年有望實現(xiàn)確定性高增長。
積極發(fā)展醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)。在零售藥店主業(yè)高增長的同時，公司也積極探索自營電商、慢病管理、輕問診等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實現(xiàn)線上線下銷售的融合增長，提升公司的消費者粘性和附加值。
三項費用率控制良好。2017Q1 公司銷售費用率為27.04%，同增0.47 個百分點，主要原因是新開門店增加，銷售規(guī)模擴(kuò)大增加銷售費用；管理費用率4.01%，同增0.07 個百分點；財務(wù)費用率-0.87%，同減0.66 個百分點，原因是理財增加應(yīng)收利息。公司三項費用率合計30.18%，同減0.12 個百分點，總體控制良好。
盈利預(yù)測與投資建議。內(nèi)生外延驅(qū)動公司業(yè)績確定性高增長，我們預(yù)計公司2017-2019 年 EPS 為0.82、1.05、1.37 元。由于在目前已上市藥店公司中高增長性最為確定，參考可比公司估值，給予公司2017 年45 倍PE，目標(biāo)價36.9元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，行業(yè)增速下滑。
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