>> 國信證券-益豐藥房（603939）醫(yī)保資質(zhì)放開逐漸落地，利好龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力-170213
| 上傳日期： |
2017/2/13 |
大小： |
358KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
江維娜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國信醫(yī)藥觀點(diǎn)：我們?cè)? 月8 日外發(fā)了公司的深度報(bào)告《益豐藥房：管理優(yōu)異，持續(xù)高增長零售龍頭》，經(jīng)過海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究、以及對(duì)國內(nèi)14-15 年零售企業(yè)上市擴(kuò)張規(guī)模事件的回顧，我們發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)醫(yī)藥零售行業(yè)正處于集中度提升的關(guān)鍵期。目前市場(chǎng)對(duì)行業(yè)發(fā)展的主要疑慮在于并購和新開門店是否優(yōu)質(zhì)，帶來的收入利潤增長是否可持續(xù)。作為國內(nèi)醫(yī)藥零售龍頭，已上市的三家醫(yī)藥零售企業(yè)之一的益豐藥房，并購和內(nèi)生新增門店基本能夠達(dá)到預(yù)期的收益，營收、利潤維持著較高的同步增速。我們認(rèn)為：1）益豐藥房的成長具有可持續(xù)性。益豐藥房是我們近期推薦的無論內(nèi)生還是外延均非常優(yōu)秀的國內(nèi)零售龍頭企業(yè)，核心優(yōu)勢(shì)在于聚焦策略+精細(xì)化管理=可持續(xù)的成功模式。2）益豐藥房等行業(yè)龍頭在醫(yī)保資質(zhì)放開中逐漸受益。本次南京市93 家門店獲得醫(yī)保資質(zhì)體現(xiàn)著醫(yī)保資質(zhì)放開的政策在各地逐漸落地，未來龍頭企業(yè)有望逐漸獲益。3）繼續(xù)推薦“買入”。各地政策需要逐漸落地兌現(xiàn)，暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利達(dá)到2.26/3.06/3.88 億，EPS 為0.71/0.85/1.07 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為40.0/33.5/26.4X，未來三年復(fù)合增速預(yù)計(jì)達(dá)到30%，17 年P(guān)EG約為1.1，維持“買入”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
1、公司目前門店中有醫(yī)保資質(zhì)的門店數(shù)量占比？獲得醫(yī)保資質(zhì)后對(duì)門店的收入、毛利率等的影響？
王總：感謝維娜，長雁，感謝各位投資者，對(duì)藥店來說，有兩證很重要：藥品經(jīng)營許可證和醫(yī)保資質(zhì)。前者允許企業(yè)開藥店，后者則是藥店客流量、業(yè)績(jī)的重要因素。益豐也一直致力于這兩張證的獲得，從而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。
A政策出臺(tái)推進(jìn)藥房醫(yī)保資質(zhì)認(rèn)證速度
2015 年12 月，國務(wù)院取消了醫(yī)保定點(diǎn)審批，從審批制改為協(xié)議制，人社部又進(jìn)一步出臺(tái)了《關(guān)于完善基本醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)協(xié)議管理的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)事后監(jiān)督、寬進(jìn)嚴(yán)管、優(yōu)化服務(wù)、公平競(jìng)爭(zhēng)（在東部地區(qū)，醫(yī)保資質(zhì)管理嚴(yán)格，不利于后來進(jìn)入市場(chǎng)藥店的競(jìng)爭(zhēng)）等。政策出臺(tái)前各個(gè)地區(qū)醫(yī)保的審批情況存在較大的差異，東部地區(qū)比中部的審批要嚴(yán)格很多，比如南京，已經(jīng)好幾年沒有放開了。政策出臺(tái)后，整體的落地情況要慢于預(yù)期，大多數(shù)地方政策出臺(tái)在16年第三、四季度，17 年才正式落地。2015 年公司57%的藥店擁有醫(yī)保資質(zhì)，獲得醫(yī)保資質(zhì)對(duì)公司的銷售收入增長影響很大，尤其是原先審批很嚴(yán)格的地區(qū)。
B醫(yī)保資質(zhì)對(duì)公司的影響
對(duì)公司而言，醫(yī)保支付對(duì)收入貢獻(xiàn)達(dá)28%，對(duì)于一個(gè)具體醫(yī)保門店，醫(yī)保消費(fèi)占總收入的比約為35%左右，獲得醫(yī)保資質(zhì)后毛利率的變化不大，隨著銷售收入的增加，人工費(fèi)用會(huì)上升，主要是體現(xiàn)在基層人員的績(jī)效工資，勞動(dòng)保險(xiǎn)這塊會(huì)有4-5 個(gè)點(diǎn)左右的提升。另外，像在南京，原先的審批很嚴(yán)格，醫(yī)保消費(fèi)占比相對(duì)中部地區(qū)還要高，但本次批量增加了500 家藥店的醫(yī)保資質(zhì)，對(duì)銷售收入促進(jìn)能力較原先有所減弱（因?yàn)榇蠹叶加辛耍?，預(yù)計(jì)能提升35%-40%（原先可能有40%-50%）。
15 年我們南京具有醫(yī)保資質(zhì)的門店僅為10%多，16 年達(dá)到了40%以上，主要是因?yàn)?、收購的門店中有93 家具有醫(yī)保資質(zhì)；2、自身在南京爭(zhēng)取了18 家醫(yī)保資質(zhì)，在南京總計(jì)增加了111 多家。
需要強(qiáng)調(diào)，醫(yī)保店的獲批對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)是一個(gè)逐步的過程，正常來說，成熟的醫(yī)保店，醫(yī)保支付的貢獻(xiàn)為40%，但剛獲得資質(zhì)的醫(yī)保店醫(yī)保支付的貢獻(xiàn)在8-10 月是緩慢上升的，可能第一個(gè)月是10%，然后逐步升至40%。
C未來可能取得醫(yī)保資質(zhì)的門店及所在地區(qū)
南京的政策是比較公平，利于大型零售藥店的，目前我們還有40 多家門店沒有獲得資質(zhì)，我們會(huì)在一年一次的申請(qǐng)中逐步使它們獲得資質(zhì)。另外，像江蘇徐州，政策和南京類似，16 年，增加了5家，17 年，共40 多家可以申報(bào)。泰安，也有10 多家可以在17 年內(nèi)申報(bào)。上海，品種限制和距離限制都取消了，30 多家門店正在組織申請(qǐng)。江西，試行評(píng)分制，一個(gè)指標(biāo)一分總計(jì)100 分，85 分以上可以申報(bào)且一般情況下就可以獲得資質(zhì)，30 多家門店在申報(bào)。湖北武漢政策尚未出臺(tái)。
2、17 年下半年大概有150 多家在申報(bào)有望取得資質(zhì)？
王總：沒錯(cuò)，150 多家只是有資格申報(bào)，具體能夠成功還不確定，這是存量；另外還有新開門店，總之具體的數(shù)量還不確定，投資者可以關(guān)注我們的定期報(bào)告。
3、醫(yī)保門店數(shù)量進(jìn)一步上升后，采購的藥品種類可能發(fā)生變化，這對(duì)公司的供應(yīng)鏈管理會(huì)不會(huì)存在一些挑戰(zhàn)和機(jī)遇
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