>> 上海證券-益豐藥房(603939)門(mén)店快速增長(zhǎng)確保業(yè)績(jī)高增速 外延式收購(gòu)保質(zhì)保量-161101
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
魏赟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快
公司2016年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.72億元，同比增長(zhǎng)35.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.59億元、1.57億元，同比增長(zhǎng)率分別為27.23%、31.67%。分季度來(lái)看，公司2016年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.10億元，同比增長(zhǎng)23.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4,726.44萬(wàn)元、4,711.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)率分別為26.43%、34.09%。
公司營(yíng)業(yè)收入增速較快的主要原因是：1）現(xiàn)有門(mén)店?duì)I業(yè)收入同比上升；2）新增門(mén)店帶來(lái)新的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)點(diǎn)。公司歸母凈利潤(rùn)同比增速低于營(yíng)業(yè)收入同比增速的主要原因是毛利率水平下降。
公司2016年1-9月綜合毛利率為37.67%，同比下降0.58pp，毛利率水平下降的主要原因是：1）產(chǎn)品促銷(xiāo)力度加大；2）部分收購(gòu)項(xiàng)目在整合期內(nèi)毛利率水平偏低。
公司2016年1-9月期間費(fèi)用率為30.79%，同比下降0.06pp，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為27.16%，同比上升0.08pp，管理費(fèi)用率為4.00%，同比下降0.32pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.37%，同比上升0.18pp。
門(mén)店數(shù)量、經(jīng)營(yíng)面積同比增長(zhǎng)較快
公司2016年第三季度凈增門(mén)店157家，其中新開(kāi)82家，收購(gòu)89家，加盟店1家，關(guān)閉15家，新增門(mén)店經(jīng)營(yíng)面積26,634平方米（不含加盟店經(jīng)營(yíng)面積），截至2016年9月30日，公司擁有門(mén)店1,441家（其中加盟店9家），同比上升48.10%，總經(jīng)營(yíng)面積為214,102平方米（不含加盟店經(jīng)營(yíng)面積），同比上升46.26%。
公司2016年第三季度實(shí)施兩起收購(gòu)項(xiàng)目，包括：1）收購(gòu)宿遷市玖玖藥品超市連鎖有限公司，玖玖公司旗下55家門(mén)店，其中宿遷市44家、宿遷市沭陽(yáng)縣11家，2016年1-6月銷(xiāo)售合計(jì)約3,676萬(wàn)元，總計(jì)經(jīng)營(yíng)面積8,764平方米，其中47家門(mén)店具有醫(yī)保定點(diǎn)藥品零售資格，該項(xiàng)目于2016年9月完成資產(chǎn)交割手續(xù)；2）收購(gòu)宿遷市佳和醫(yī)藥連鎖有限公司，佳和醫(yī)藥旗下36家門(mén)店，其中宿遷市32家、宿遷市泗洪縣4家，2016年1-6月銷(xiāo)售合計(jì)約3,150萬(wàn)元，總計(jì)經(jīng)營(yíng)面積6,170平方米，其中36家門(mén)店具有醫(yī)保定點(diǎn)藥品零售資格，該項(xiàng)目于2016年8月完成資產(chǎn)交割手續(xù)。兩起收購(gòu)標(biāo)的公司醫(yī)保門(mén)店比例較高，且單店銷(xiāo)售坪效較高，質(zhì)地優(yōu)良。
預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年內(nèi)仍將新增大量門(mén)店，主要原因包括：1）定增募投項(xiàng)目中的“連鎖藥店建設(shè)項(xiàng)目”，總投資11.30億元分三年建設(shè)1,000家門(mén)店；2）公司在華東地區(qū)持續(xù)收購(gòu)中小型連鎖藥店企業(yè)，隨著公司華東地區(qū)物流網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，公司在華東地區(qū)擁有更強(qiáng)的配送成本優(yōu)勢(shì)，有利于公司繼續(xù)在華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。
兩筆對(duì)外投資提高公司競(jìng)爭(zhēng)力
2016年9月，公司公告兩筆對(duì)外投資：1）“益豐醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”
為推動(dòng)自有品牌“恒修堂”的建設(shè)和發(fā)展，公司擬在長(zhǎng)沙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)新建“益豐醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”，總投資3億元，分三期實(shí)施，項(xiàng)目正式投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)新增年產(chǎn)值5億元，每年新增稅收不低于1,800萬(wàn)元。該項(xiàng)目已由董事會(huì)審議通過(guò)。
公司計(jì)劃從現(xiàn)有的藥品批發(fā)零售業(yè)向藥品研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售一體化延伸，加強(qiáng)“恒修堂藥業(yè)”建設(shè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
2）“益豐大藥房江蘇總部及運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目”
為推進(jìn)三年戰(zhàn)略規(guī)劃，滿足門(mén)店規(guī)模不斷擴(kuò)張的需求，公司擬在南京空港樞紐經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)“益豐大藥房江蘇總部及運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目”，打造益豐藥房華東物流中心及電商運(yùn)營(yíng)中心，項(xiàng)目總投資3.7億元，分兩期建設(shè)。
該項(xiàng)目已由董事會(huì)審議通過(guò)。
該項(xiàng)目有利于公司進(jìn)一步降低物流成本，提高物流配送效率，滿足公司華東片區(qū)連鎖網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)需求；同時(shí)，公司計(jì)劃加快醫(yī)藥電商發(fā)展，將江蘇益豐總部打造成公司華東地區(qū)電商運(yùn)營(yíng)中心，實(shí)現(xiàn)線上線下融合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
根據(jù)上述兩大對(duì)外投資項(xiàng)目，公司作為大型醫(yī)藥流通企業(yè)在不斷擴(kuò)張零售門(mén)店的同時(shí)，一方面加速向科工貿(mào)一體化一體化轉(zhuǎn)型，提高企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面通過(guò)建設(shè)華東地區(qū)物流網(wǎng)絡(luò)降低公司營(yíng)業(yè)成本，布局醫(yī)藥電商有利于公司找到新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于以下幾點(diǎn)：門(mén)店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；門(mén)店并購(gòu)、整合進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；兩票制、分級(jí)診療、GSP認(rèn)證等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥電商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議
未來(lái)六個(gè)月，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)16、17年實(shí)現(xiàn)EPS為0.62、0.80元，以10月28日收盤(pán)價(jià)33.37元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為53.98倍和41.67倍。同類(lèi)型可比上市公司16
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