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    醫(yī)改推動：十三五期間前十強(qiáng)醫(yī)藥零售企業(yè)增速將達(dá)20%
    我國醫(yī)改政策同樣推動取消以藥養(yǎng)醫(yī)，伴隨的處方外流與集中度提升可能會復(fù)制美國、日本醫(yī)藥連鎖企業(yè)的快速成長經(jīng)驗(yàn)。十三五規(guī)劃預(yù)計(jì)百強(qiáng)連鎖集中度由28.8%提升到40%，連鎖率由40%提高到50%。其中前十強(qiáng)增速長期高于百強(qiáng)4-6%，預(yù)計(jì)集中度提升貢獻(xiàn)增長11-12%，復(fù)合醫(yī)藥零售9%行業(yè)增長，前十強(qiáng)增速將達(dá)20%。
    公司發(fā)展階段：抓住行業(yè)集中度提升關(guān)鍵期迅速擴(kuò)張、高速成長
    公司自2013年以來一直是我國醫(yī)藥零售前十強(qiáng)，全國市占率約為1%。2015年上市后已進(jìn)行兩輪股權(quán)融資，15年第一輪6億開店800家已經(jīng)完成，16年第二輪13億預(yù)計(jì)分三年開設(shè)1000家門店。公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為同類上市企業(yè)的60%，若達(dá)到同樣資產(chǎn)負(fù)債率尚可借貸8-10億，未來并購資金充足，有望抓住行業(yè)集中度提升的關(guān)鍵期，實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速成長，并有潛質(zhì)成為未來中國大型醫(yī)藥零售連鎖巨頭之一。
    優(yōu)勢：內(nèi)生管理高效，內(nèi)生+并購成功率高于同業(yè)
    同業(yè)比較優(yōu)勢在于：1）公司經(jīng)營策略為區(qū)域聚焦、異地穩(wěn)健擴(kuò)張，享受議價能力和規(guī)模效益優(yōu)勢。2）關(guān)閉門店數(shù)量少，并購、新建門店成功率高。從歷史上看，利潤增速長期高于或達(dá)到營收增速。3）公司管理細(xì)致，員工素質(zhì)較高、培訓(xùn)體系完整，經(jīng)驗(yàn)復(fù)制成功率高。4）核心高管和中層干部廣泛間接持股，市值估計(jì)在千萬到百萬級別，激勵充分。
    風(fēng)險提示
    1）戰(zhàn)略投資者今日資本二級市場或有減持。2）公司未能保持本身的高效率運(yùn)行體制，外延和內(nèi)生增長質(zhì)量和速度不達(dá)預(yù)期。
    最優(yōu)質(zhì)上市零售藥房企業(yè)，予以“買入”投資評級
    我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年歸母凈利達(dá)到2.26/3.06/3.88億，EPS為0.71/0.85/1.07元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為40.0/33.5/26.4X，未來三年復(fù)合增速預(yù)計(jì)達(dá)到30%，17年P(guān)EG約為1.1。行業(yè)高增長+優(yōu)質(zhì)管理促使公司高速增長，初次覆蓋給以“買入”評級。從短期看靜態(tài)估值不低（2017PE34x）；從中期看，益豐藥房作為民營機(jī)制靈活、精細(xì)化管理優(yōu)異、激勵充分、資金潛力最大的藥品零售龍頭公司，有望享受行業(yè)集中度大幅提升階段公司業(yè)績高成長的估值溢價；從長期看則市值空間巨大。建議擇機(jī)買入。