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    我們認(rèn)為：1）在行業(yè)規(guī)范化、規(guī)?；内厔?shì)愈發(fā)明朗的情況下，并購(gòu)、門店擴(kuò)張依然是連鎖藥店企業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)；2）公司的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模相對(duì)較小，預(yù)計(jì)2016-2018年門店總數(shù)CAGR可達(dá)到40%以上，業(yè)績(jī)彈性較大；3）公司具有精細(xì)化管理、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，新增門店在培育期結(jié)束后盈利能力明顯改善，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    藥品零售行業(yè)集中度迅速提高，仍有較大的整合空間
    我國(guó)零售藥店連鎖化率從2013年底的36.6%迅速增長(zhǎng)到2015年11月的45.7%，較2014年上升6.3個(gè)百分點(diǎn)，連鎖化程度增長(zhǎng)明顯，但距離“十二五”的規(guī)劃目標(biāo)零售藥店連鎖化率達(dá)到2/3仍有明顯差距。根據(jù)“十二五”藥品流通行業(yè)目標(biāo)的完成情況，預(yù)測(cè)“十三五”藥品流通行業(yè)將繼續(xù)整合藥品零售行業(yè)，鼓勵(lì)區(qū)域性的藥品零售龍頭企業(yè)通過(guò)新增自營(yíng)門店和并購(gòu)當(dāng)?shù)氐膯误w藥店來(lái)提高藥品零售行業(yè)的集中度。而上市的藥品流通企業(yè)擁有更多元化的融資渠道，可以利用資金優(yōu)勢(shì)更便捷地開展在已進(jìn)入的區(qū)域市場(chǎng)通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，同時(shí)也可以通過(guò)并購(gòu)快速進(jìn)入新的區(qū)域市場(chǎng)。
    假設(shè)我國(guó)藥品零售行業(yè)2016-2020年保持8%（略低于2015年增速8.6%）的年平均增速，2020年藥品零售行業(yè)銷售額將達(dá)到4883億元。假設(shè)藥品零售連鎖百?gòu)?qiáng)企業(yè)在2020年達(dá)到“十二五”規(guī)劃目標(biāo)藥品零售連鎖百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售企業(yè)銷售總額的60%，可以估算出2020年藥品零售連鎖百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額達(dá)到2930億元，2016-2020年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為25.11%。
    定增助推外延式擴(kuò)張，保障業(yè)績(jī)提升
    2016年7月23日，公司公告披露向華安基金等7名發(fā)行對(duì)象合計(jì)發(fā)行4,269.47萬(wàn)股，累計(jì)募集資金13.25億元，鎖定期12個(gè)月，本次非公開發(fā)行募集資金用于收購(gòu)蘇州粵海100%股權(quán)（已并表）、O2O健康云服務(wù)平臺(tái)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)推廣項(xiàng)目和連鎖藥店建設(shè)項(xiàng)目。
    根據(jù)公司公告披露，以截至2016年3月31日的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行靜態(tài)測(cè)算，本次發(fā)行完成后公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別增至37.9億元、28.0億元，分別增長(zhǎng)53.8%、90.0%。公司通過(guò)本次非公開發(fā)行股票，進(jìn)一步強(qiáng)化公司的資金優(yōu)勢(shì)，為公司延續(xù)區(qū)域市場(chǎng)的門店快速擴(kuò)張、拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)打下良好的基礎(chǔ)。