>> 中信證券-益豐藥房（603939）重大事項點評-醫(yī)保定點資格破冰開始，業(yè)績彈性顯著-170209
| 上傳日期： |
2017/2/9 |
大小： |
721KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
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此報告為加密報告 |
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根據(jù)公司2015年年報預(yù)測2016 年江蘇益豐平均單店收入約260 萬，按照醫(yī)保和非醫(yī)保門店年收入差距在30%的經(jīng)驗數(shù)據(jù)來推算，本次新獲批93 家醫(yī)保門店全年有望新增約7500 萬銷售收入，考慮到是存量門店的新增收入，按照30%毛利率扣除成本和部分稅費后預(yù)計有望增厚約1800 萬元左右凈利潤，拉動效應(yīng)明顯。
醫(yī)保定點資格破冰開始，江蘇和上海等區(qū)域公司業(yè)績彈性顯著。雖然國務(wù)院自2016 年1 月1 日開始取消醫(yī)保定點資格審批，但前期江蘇和上海等區(qū)域醫(yī)保連鎖藥店資格獲批仍然阻力明顯， 2016 年全年益豐江蘇省醫(yī)保門店由2015 年的29 家上升至140 家，其中約95 家來源于并購獲得，存量門店新獲醫(yī)保資格非常稀缺，上海益豐的醫(yī)保門店占比更是不到10%。本次公司大規(guī)模獲批新增醫(yī)保定點資格，可以預(yù)示著上述區(qū)域醫(yī)保資格放開破冰的開始。目前公司在上海和江蘇的門店以及銷售規(guī)模均位居前列，品牌優(yōu)勢顯著，有望借助此次醫(yī)保定點的破冰迎來區(qū)域的快速擴張及業(yè)績增厚。
全力打造公司精品戰(zhàn)略，精細化管理強化益豐品牌優(yōu)勢。公司在繼續(xù)強化代理品種模式的基礎(chǔ)上，進一步打造精品戰(zhàn)略，即類似屈臣氏的去產(chǎn)品品牌化的優(yōu)質(zhì)商品戰(zhàn)略，目前公司商品部已投入百人以上團隊從事優(yōu)品開發(fā)，培育益豐自有品牌的中藥養(yǎng)身品類（如阿膠），常用OTC 品種（如阿莫西林膠囊）等，通過全程質(zhì)控原料采購、生產(chǎn)流程保證產(chǎn)品質(zhì)量，打造真正的益豐精品，強化益豐藥房整體品牌實力，深化公司聚焦華中華東六省的戰(zhàn)略擴張優(yōu)勢。
風(fēng)險因素。并購不達預(yù)期，新開門店盈利不達預(yù)期。
上調(diào)評級至“買入”。公司精細化管理推動規(guī)模穩(wěn)健擴張，聚焦華東區(qū)域戰(zhàn)略推動業(yè)績的高速成長。結(jié)合近期公司渠道銷售情況調(diào)研以及此次業(yè)績增厚效應(yīng)，調(diào)整公司2016-2018 年 EPS 預(yù)測至0.62/0.85/1.13 元（原為0.65/0.85/1.11 元）。行業(yè)可比公司2017 年平均估值約33 倍，考慮到公司未來幾年業(yè)績的高成長性，給予公司2017 年38 倍PE，目標價32.30 元，上調(diào)評級至“買入”。
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