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公司營業(yè)收入較上年增長31.21%主要源自門店擴(kuò)張，公司加速新店建設(shè)和同行業(yè)并購，2016 年全年凈增門店470 家，其中，新開門店310 家（含新增加盟店23 家），收購門店193 家，關(guān)閉33 家，2016年年末門店總數(shù)1535 家（含加盟店23 家）。我們估計(jì)新店?duì)I業(yè)后12 個(gè)月實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，盈虧平衡后，第一年增速為25%左右，第二年增速為15%左右，第三年增速為10%左右。公司規(guī)劃2016-2018 年完成新建1000 家門店，同時(shí)完成相當(dāng)于1000 家門店銷售規(guī)模的并購目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司目前的高增速在3-5 年將繼續(xù)持續(xù)。
    加強(qiáng)合作品種建設(shè)，品類擴(kuò)充、新醫(yī)保門店為單店增長的動力。1）近年藥店行業(yè)增速在8-9%，隨著處方外流的啟動，行業(yè)增速有望提升至10%以上。同時(shí)，兩票制對流通行業(yè)的整合也將促進(jìn)藥店行業(yè)的規(guī)范運(yùn)行，將加速藥店行業(yè)的整合速度，對龍頭公司形成利好。我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭，將充分享受行業(yè)成長帶來的紅利。2）公司堅(jiān)持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略和“重點(diǎn)滲透、深度營銷”的經(jīng)營方針，隨著區(qū)域話語權(quán)的加大，上游議價(jià)能力提升，尤其是通過品牌合作，對毛利結(jié)構(gòu)的改善效果突出。我們估計(jì)2016 年高毛利率和中毛利率的品種占比約為55%，低毛利率品種占比約為45%，未來隨著高毛利品種的比重提升，盈利能力尚有提升空間，同時(shí)，隨著公司的規(guī)模擴(kuò)大，品類擴(kuò)充、坪效優(yōu)化上亦有較大發(fā)展空間。此外，2017 年2 月，公司公布在南京獲得93 家醫(yī)保門店資質(zhì)，在江蘇的醫(yī)保門店比例由2015 年的15%上升到72%，將帶動江蘇地區(qū)銷售收入顯著增長。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.79 元、1.01 元、1.30元，對應(yīng)PE 分別為36 倍、28 倍、22 倍，當(dāng)前估值合理，首次覆蓋給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥店行業(yè)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。