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速凍行業(yè)自 2015年下半年有回暖跡象，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩。公司收入端自今年二季度以來(lái)呈顯著升勢(shì)，連續(xù)三個(gè)季度保持雙位數(shù)增幅。此外，創(chuàng)新產(chǎn)品表現(xiàn)良好，帶動(dòng)公司主力品類餃子、湯圓及 面點(diǎn)類產(chǎn)品同比增速均達(dá)雙位數(shù)，同時(shí)提升 16 年整體毛利率上行 2.21pct 至35.14%。16 年銷售及管理費(fèi)用支出較為平穩(wěn)，全 年費(fèi)用率為 33.9%，同比-0.2pct。全 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利 3,947.2 萬(wàn)元，同比+13.09%，扣非后歸母凈利為 1,680.4 萬(wàn)元，同比+204.83%。盈利能力改善趨勢(shì)明顯。
    17Q1 收入增幅穩(wěn)定在雙位數(shù)區(qū)間，業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)確立。17Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.89億元，同比+13.6%，連續(xù)四個(gè)季度保持雙位數(shù)增幅。今年春節(jié)較去年有所提前，但 Q1 同比仍加速增長(zhǎng)，與 16Q4 公司加大營(yíng)銷投入，市占進(jìn)一步穩(wěn)固有關(guān)。17Q1 毛利率為 34.47%，同比+0.64%，一定程度受益年初以來(lái)豬價(jià)走低所帶來(lái)的成本下降。此外，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩，公司費(fèi)用投放回落至正常區(qū)間 ，Q1 整體費(fèi)用率為 30.72%，創(chuàng) 2012年以來(lái)新低。鑒于公司收入量級(jí)較大，銷售費(fèi)用率的小幅改善即有望帶來(lái)較大利潤(rùn)彈性。17Q1 凈利潤(rùn)達(dá)到 2,654.72萬(wàn)元，同比+39.48%，凈利率為 1.57%，扣非后歸母凈利為 2,393.89 萬(wàn)元，同比+210.27%。
    產(chǎn)品及渠道優(yōu)化，鮮食減虧，未來(lái)將步入業(yè)績(jī)收獲期。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司目 前創(chuàng)新產(chǎn)品占比預(yù)計(jì)超 20%，16 年研發(fā)費(fèi)用增幅亦達(dá) 11.90%，創(chuàng)新力行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)公司市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。同時(shí)，公司渠道逐步優(yōu)化，經(jīng)銷商占比提升 至 50-60%，商超渠道占比下滑，未來(lái)費(fèi)用存在下降空間。創(chuàng)新業(yè)務(wù)：公司鮮食業(yè)務(wù)仍處于探索期，16 年減虧幅度達(dá) 40%以上，17年戰(zhàn)略仍以減虧為主。
    另一方面，公司餐飲渠道業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，16 年同比+50%以上，目前海底撈以及真功夫等連鎖餐飲商戶部分產(chǎn)品均由公司生產(chǎn)，B2B業(yè)務(wù)費(fèi)用率較低，盈利空間較大，未來(lái)將作為公司重點(diǎn)發(fā)展方向。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司 17 年將著力穩(wěn)定速凍產(chǎn)品市占率，伴隨渠道優(yōu)化、鮮食減虧及餐飲發(fā)力，業(yè)績(jī)彈性較大。預(yù)計(jì) 17-19 年公司收入分別為 54.99億 元（+15.0%）、62.28億元（+13.2%）及 69.59 億元（+11.7%），EPS 為 0.08元 （+68%）、0.11 元（+37%）和 0.14元 （+27.0%），對(duì) 應(yīng) PE 為 106x、79x 及61x。維 持“增持”評(píng) 級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本上漲、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇