>> 招商證券-歌力思（603808）Q4增長(zhǎng)超預(yù)期，今年業(yè)績(jī)彈性仍存-170427
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，王孜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司基本面扎實(shí)，主品牌自16 年10 月開(kāi)始直至4 月終端銷售恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，Ed Hardy 保守估計(jì)全年增長(zhǎng)20%+（成長(zhǎng)路徑主品牌擴(kuò)張、品類延伸、百秋加速線上發(fā)展），Laurel 有望盈虧平衡，百秋高增長(zhǎng)有望延續(xù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)軌跡相對(duì)明確。考慮到收購(gòu)品牌的并表，17 年業(yè)績(jī)彈性較大，目前公司總市值75 億，17PE 為25X；另外，定增有望即將重啟，以當(dāng)前在手資金測(cè)算，后續(xù)資源整合受定增新股18個(gè)月限期影響較小，定增重啟有望對(duì)股價(jià)構(gòu)成直接刺激，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
16Q4 增長(zhǎng)超預(yù)期。公司發(fā)布年報(bào)，16 年收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為11.32/2.55/1.98 億元，同比增長(zhǎng)35.53%/22.37%/23.84%，基本每股收益0.82 元，分紅預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.66 元（含稅）并轉(zhuǎn)增3 股。
分季度來(lái)看，16 年Q4 收入/歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為4.49/1.08 億元，同比分別增長(zhǎng)73.38%/96.77%，Q4 表現(xiàn)突出拉動(dòng)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。
新品主品牌9 月開(kāi)始企穩(wěn)，Ed Hardy 全年保持快速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)：1）主品牌Ellassay 實(shí)現(xiàn)收入7.97 億元，同比減少3.32%，9 月銷售逐漸企穩(wěn)，Q4同比增長(zhǎng)7.33%。16 年凈關(guān)店6 家（直營(yíng)凈開(kāi)店4 家，加盟凈關(guān)店10 家），年末擁有店鋪341 家（直營(yíng)店169 家，加盟店172 家）；2）Laurèl 實(shí)現(xiàn)收入0.30 億元，16 年開(kāi)設(shè)店鋪17 家（直營(yíng)店14 家，加盟店3 家），預(yù)計(jì)17年仍將持續(xù)開(kāi)設(shè)專賣店，逐步提高城市覆蓋率；3）Ed Hardy 并表口徑貢獻(xiàn)收入2.43 億元，同比增長(zhǎng)71%，并表凈利潤(rùn)7000 萬(wàn)左右，目前已開(kāi)設(shè)店鋪116 家（直營(yíng)店23 家，加盟店93 家），未來(lái)三年計(jì)劃增至300 家左右。4）百秋并表口徑貢獻(xiàn)收入4872 萬(wàn)，并表凈利潤(rùn)1800 萬(wàn)左右。
分渠道：16 年公司線上銷售實(shí)現(xiàn)收入0.74 億元，同比減少3.24%；線下實(shí)現(xiàn)收入9.96 億元，同比增長(zhǎng)33.18%；直營(yíng)端實(shí)現(xiàn)收入6.13 億元，同比增長(zhǎng)35.82%，加盟端收入3.82 億元，同比增長(zhǎng)29.15%。分地區(qū)：華東/華南/西南/ 華中/ 華北/ 東北/ 西北地區(qū)收入分別增長(zhǎng)
31.13%/13.16%/-8.77%/14.72%/87.28%/186.23%/-31.46%。
毛利率小幅提升，股份支付及研發(fā)投入致管理費(fèi)用率提升。16 年公司綜合毛利率68.96%，同比增加1.35PCT，其中Ellassay 毛利率70.81%，同比上升1.11PCT；LAUREL 毛利率85.06%；Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear 毛利率71.77%。費(fèi)用率方面，16 年公司期間費(fèi)用率43.72%，同比增加2.08PCT，其中銷售費(fèi)率下降2.04PCT 至30.33%；管理費(fèi)率上升3.34PCT 至13.95%，主要由研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)、合并子公司及股權(quán)激勵(lì)攤銷股份支付成本所致；財(cái)務(wù)費(fèi)率上升0.78PCT 至-0.56%，主要為新增借款利息支出及存款利息收入減少所致。
受并表影響，存貨及應(yīng)收款均有所增加，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流減少。截至16 年末公司存貨2.74 億元，較年初增長(zhǎng)53.46%，主要由合并子公司及備貨增加所致。其中，原材料存貨0.58 億元，較年初減少5.90%；庫(kù)存商品1.34 億元，較年初增長(zhǎng)38.87%。
年末應(yīng)收賬款原值2.25 億元，較年初增長(zhǎng)88.14%，主要由銷售增長(zhǎng)及合并子公司所致。其中，賬齡1 年以內(nèi)占比99.62%（0.05PCT），1-2 年占比0.16%（-0.23PCT），2-3 年占比0.21PCT（+0.21PCT），3 年以上占比0.02%（+0.02PCT）。16 年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.01 億元，同比減少39.04%，主要由公司向前海上林控股子公司 ADON WORLD 提供了財(cái)務(wù)資助（借款）2100 萬(wàn)歐元所致。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)高端女裝的優(yōu)秀代表，發(fā)展方向符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，15 年以來(lái)相繼收購(gòu)德國(guó)高端女裝LAURèL、美國(guó)潮流輕奢品牌Ed Hardy、法國(guó)輕奢設(shè)計(jì)師品牌IRO、電商代運(yùn)營(yíng)公司百秋網(wǎng)絡(luò)，致力于打造差異化多品牌集團(tuán)，且公司品牌篩選洞察力強(qiáng)，通過(guò)資源輸出，收購(gòu)的海外品牌運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)穩(wěn)健。
公司基本面扎實(shí)，主品牌自16 年10 月開(kāi)始直至4 月終端銷售恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，Ed Hardy 保守估計(jì)全年增長(zhǎng)20%+（成長(zhǎng)路徑主品牌擴(kuò)張、品類延伸、百秋加速線上發(fā)展），Laurel 有望盈虧平衡，百秋高增長(zhǎng)有望延續(xù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)軌跡相對(duì)明確。
考慮到收購(gòu)品牌的并表，17 年業(yè)績(jī)彈性較大，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為
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