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其中2016Q4 收入同增73.38%至4.49 億元、凈利潤同增97%至1.08 億元（主要由于百秋和唐利國際并表因素）。毛利率同增1.3PCTs 至69%（毛利率較高的EdHardy 收入占比提升）；費用率方面，銷售費用率同降2PCTs、管理費用率同增3PCTs（研發(fā)費用增加505 萬元/股份支付費用1468 萬元/并表因素）。綜合凈利率微增0.5PCT 至19.64%。
    主品牌表現(xiàn)好于預期，EdHardy 爆發(fā)增長。分品牌看：①歌力思2016Q4 恢復性增長帶動全年銷售好于預期（收入同降3.3%至7.97 億元，測算貢獻凈利潤1.3 億左右），其中2016Q4 靚麗銷售，直營店同店增長15%的同時加盟業(yè)務表現(xiàn)企穩(wěn)、銷售額亦有10%+增長（考慮關店因素，同店增長望高于此），主要得益于渠道升級調整和直營比例提升過程中經(jīng)營改善，截至2016 年底擁有門店341 家（新38/關44/升級28 家）。② EdHardy 同店增長持續(xù)強勁，凈開店40 家至116 家（23 家直營），唐利國際實現(xiàn)收入2.43 億元（并表），同增71.77%；貢獻并表凈利潤約7000 萬元（不考慮并表因素約1.3 億元、yoy180%左右）。③ Laurel 實現(xiàn)收入2957.85 萬元，門店銷售勢頭向好，單店盈利比率較高，考慮設計研發(fā)費用等后臺費用后目前虧損2000 萬左右。 ④百秋網(wǎng)絡實現(xiàn)承諾業(yè)績3500 萬元，考慮并表后貢獻收入4872 萬元、凈利潤1800萬元左右。此外，IRO 帶來相關投資收益1000 萬元左右。
    主品牌恢復性增長延續(xù)，2017Q1 有望再超預期。2017Q1 歌力思主品牌延續(xù)雙位數(shù)增長、4 月銷售亦靚麗（直營/分銷銷售額均有15%左右增長/同店增速高于此）。EdHardy 保持靚麗增長；百秋新獲Clarks、Alexandre（全球頂尖發(fā)飾品牌）等品牌，Pandora 銷售超預期，預計2017Q1 望靚麗表現(xiàn)。IRO 已完成股權轉讓，首店正式開業(yè)，試營業(yè)期月銷近60 萬元，預計2017 年新開8-10 家店。綜合來看，2017Q1 有望再超預期。
    盈利預測、估值及投資評級?？春霉靖叨藭r尚品牌集團戰(zhàn)略兌現(xiàn)，多品牌銷售靚麗、落地高效，充分彰顯公司執(zhí)行能力。短期看點在于多品牌持續(xù)超預期表現(xiàn)，中長期看點為IRO 股權交割后時尚布局深入推進。公司推出股權激勵綁定收購標的的核心管理人員，望加速促進后續(xù)整合協(xié)同落地，彰顯公司對后續(xù)戰(zhàn)略布局發(fā)展的堅定信心。暫維持2017/2018 年凈利潤預測2.95/3.59 億元，對應EPS1.13/1.38 元（考慮股權激勵攤?。略?019 年凈利潤預測4.31億元（CAGR=20%）、對應EPS1.66 元。維持目標價39.52 元，維持“買入”評級。
    風險因素。宏觀經(jīng)濟不景氣導致消費疲軟，終端銷售下滑；加盟業(yè)務改善不如預期；新品牌門店擴張進展低于預期；時尚戰(zhàn)略布局推進速度低于預期。