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    核心觀點(diǎn)
    股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有望進(jìn)一步激發(fā)公司核心員工積極性、創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)人員利益與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的綁定。公司此次授予的340 名激勵(lì)對(duì)象囊括分公司與控股子公司（包括百秋網(wǎng)絡(luò)、Ed Hardy 等公司并購(gòu)的子公司）管理人員以及核心業(yè)務(wù)人員等，每年解鎖比例分別為50%、50%，解鎖業(yè)績(jī)條件為：以2016 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2017 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于35%，2018 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于45%。
    女裝主品牌企穩(wěn)好轉(zhuǎn)， Ed Hardy 與百秋表現(xiàn)繼續(xù)搶眼。16 年四季度以來(lái)國(guó)內(nèi)服裝零售數(shù)據(jù)開(kāi)始回暖，我們預(yù)計(jì)歌力思主品牌在市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的背景下銷售企穩(wěn)向好的趨勢(shì)有望延續(xù)至17 年。Ed Hardy 在保持渠道較快擴(kuò)張與同店銷售快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，17 年副牌Ed Hardy Skinw ear 加快門店鋪設(shè)與BABY Hardy 系列的推出將進(jìn)一步提升Ed Hardy 整體收入與盈利規(guī)模，拓寬客戶覆蓋面。百秋在陸續(xù)拿下Sandro、Maje、Pandora 等知名國(guó)際品牌代運(yùn)營(yíng)之后，后續(xù)在保證投入的情況下有望維持業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，并與歌力思現(xiàn)有品牌在線上形成業(yè)務(wù)協(xié)同合作。
    品牌傘架起多品牌高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)化發(fā)展道路。從17 年開(kāi)始，Ed Hardy、IRO 與百秋網(wǎng)絡(luò)的全年并表有望大幅提升公司收入與盈利，從中長(zhǎng)期看，我們判斷公司由“中國(guó)高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)”向“中國(guó)高級(jí)時(shí)尚集團(tuán)”的跨越將是大概率事件。
    過(guò)去20 年歌力思憑借主品牌保持了更穩(wěn)健的增長(zhǎng)與扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境的變遷（中產(chǎn)階級(jí)對(duì)高品質(zhì)、個(gè)性化、差異化的消費(fèi)需求逐步提升，市場(chǎng)呈現(xiàn)碎片化趨勢(shì)）疊加跨境并購(gòu)的興起（國(guó)際品牌尋求中國(guó)市場(chǎng)延伸、本土中介機(jī)構(gòu)與海外市場(chǎng)接軌）為公司開(kāi)啟多品牌、多品類經(jīng)營(yíng)提供了有利的宏觀環(huán)境，后續(xù)公司借力資本杠桿圍繞時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的品牌并購(gòu)整合值得期待。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們維持對(duì)公司2016-2018 年每股收益分別為0.69 元、1.07 元與1.30 元的預(yù)測(cè)（考慮IRO 并表，每股收益分別為0.69 元、1.18 元與1.43 元），維持公司2017年39 倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.73 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。未來(lái)公司股價(jià)催化劑有望來(lái)自于IRO 重組過(guò)會(huì)、已并購(gòu)品牌的超預(yù)期增長(zhǎng)與公司圍繞時(shí)尚產(chǎn)業(yè)品牌并購(gòu)的繼續(xù)落地等。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌定位及管理風(fēng)險(xiǎn)、多品牌運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)、終端存貨壓力、IRO 收購(gòu)的不確定性等