>> 招商證券-歌力思（603808）二次股權(quán)激勵推出，意在將激勵落在實處提振新老團隊士氣-170119
| 上傳日期： |
2017/1/20 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，王孜 |
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公司主品牌基礎(chǔ)扎實，新品牌具備增長潛力，16 年在Q4 銷售逐漸回暖及新品牌并表拉動下，業(yè)績好于預(yù)期，且有望完成前次股權(quán)激勵凈利16.5%的增長目標(biāo)。而此次股權(quán)激勵盡管業(yè)績考核指標(biāo)不高，但意在將激勵落在實處，進一步理順公司新老團隊間的激勵機制，激發(fā)管理團隊積極性，提升公司經(jīng)營效率，對完成我們此前的業(yè)績預(yù)期不構(gòu)成影響。目前公司總市值71 億，17PE 為28X，鑒于公司基本面扎實，業(yè)績增長軌跡相對明確，且17 年業(yè)績增長具有一定彈性，同時公司戰(zhàn)略布局符合高端市場集團化發(fā)展趨勢，在打造時裝集團的過程中后續(xù)仍存并購預(yù)期，維持“強烈推薦-A”評級。
公司啟動二次股權(quán)激勵。公司公告擬向公司（含分公司、控股子公司）管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員及其他核心人員共計340 人授予限制性股票1147.5 萬股（占公司總股本的4.62%），授予價格為15.39 元；股權(quán)激勵股票的解鎖條件為以16 年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，17-18 年公司實現(xiàn)凈利潤增長分別不低于35%/45%，解鎖比例為50%/50%。
激勵方案利于理順新老團隊激勵機制，提振團隊士氣。公司自提出通過“自建+收購”的方式打造“高級時裝集團”的戰(zhàn)略構(gòu)想以來，先后收購了歐洲高端女裝品牌“Laurèl”、美國輕奢休閑品牌Ed Hardy 以及從事電商代運營的百秋， 此次激勵對象均是對公司未來經(jīng)營業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展有直接影響的管理人員和核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干，是公司未來戰(zhàn)略發(fā)展的核心力量，尤其是涵蓋了分公司和控股子公司的管理人員、核心業(yè)務(wù)/技術(shù)人員，有利于理順新收購對象運營團隊的激勵機制，提振團隊士氣。
本次方案業(yè)績考核目標(biāo)不高，但意在將激勵落在實處。我們認(rèn)為此次激勵指標(biāo)只是業(yè)績增長底線，對完成我們此前的業(yè)績預(yù)期不構(gòu)成實質(zhì)影響。歌力思主品牌9 月銷售開始企穩(wěn)，10 月-12 月趨勢延續(xù)，我們預(yù)計Q4 銷售同比有雙位數(shù)增長，16 年收入及利潤預(yù)計同比持平左右或略有下滑，17 年維持16 年的水平；Ed Hardy 自身（非并表口徑，16 年5 月開始并表）16 年前三季度收入2.14 億，同比增長60%，凈利潤約8000 萬，同比增長212%，預(yù)計17年凈利增長有望在20%以上；Laurèl16 年預(yù)計虧損2000 萬左右，但由于費用主要發(fā)生在初期，預(yù)計17 年有望實現(xiàn)盈虧平衡；百秋增長勢頭良好，17年將成為公司業(yè)績的又一增長點。
16年百秋自身（非并表口徑，16年9月開始并表）有望實現(xiàn)收入9000多萬，同比增長100%，凈利潤則有望實現(xiàn)80%的增長，達到3800多萬，優(yōu)于備考預(yù)期，17年預(yù)計凈利潤仍有望保持50%的高速增長，達到5700多萬。綜合而言，預(yù)計16年在Q4銷售逐漸回暖及新品牌并表拉動下，業(yè)績好于預(yù)期，業(yè)績有望完成前次股權(quán)激勵凈利1.86億，增長16.5%的目標(biāo)，17年則有望實現(xiàn)2.8-3億，同比增長50-60%左右，此次期權(quán)計劃需攤銷的總費用為4563.29萬元（17和18年分別為3675.12和888.17萬元），若考慮到期權(quán)費用影響，預(yù)計17年凈利潤增速在30-40%左右，凈利潤在2.4-2.6億左右。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)高端女裝的優(yōu)秀代表，現(xiàn)正通過收購差異性高端個性化品牌來完善打造“高級時裝集團”的戰(zhàn)略構(gòu)想。公司主品牌基礎(chǔ)扎實，新品牌具備增長潛力，16年在Q4銷售逐漸回暖及新品牌并表拉動下，業(yè)績好于預(yù)期，且有望完成前次股權(quán)激勵凈利16.5%的增長目標(biāo)。而此次股權(quán)激勵盡管業(yè)績考核指標(biāo)不高，但意在將激勵落在實處，進一步理順公司新老團隊間的激勵機制，激發(fā)管理團隊積極性，提升公司經(jīng)營效率，對完成我們此前的業(yè)績預(yù)期不構(gòu)成影響。
考慮到此次期權(quán)費用攤銷影響，我們微調(diào)16-18年EPS分別為0.75、1.02、1.28元，目前公司總市值71億，17PE為28X，鑒于公司基本面扎實，業(yè)績增長軌跡相對明確，且17年業(yè)績增長具備一定彈性，同時公司戰(zhàn)略布局符合高端市場集團化發(fā)展趨勢，在打造時裝集團的過程中后續(xù)仍存并購預(yù)期，近期股價回調(diào)較多，從全年布局角度，仍可繼續(xù)配置，維持“強烈推薦-A”的評級?？山o予17年35X PE，對應(yīng)目標(biāo)價35.7元。
風(fēng)險提示：1、終端消費持續(xù)低迷；2、多品牌培育低于預(yù)期。
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