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    各個(gè)品牌均呈現(xiàn)發(fā)展良好勢(shì)頭。主品牌歌力思從三季度末開(kāi)始呈現(xiàn)回暖增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，線下零售的回暖，而歌力思品牌在商場(chǎng)中銷售排名靠前，隨著行業(yè)環(huán)境轉(zhuǎn)好，銷售重新呈現(xiàn)增長(zhǎng)。蘿麗兒繼續(xù)加大在華投入，為了將蘿麗兒的歐式版型引入中國(guó)，特組建國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，并在設(shè)計(jì)研發(fā)上進(jìn)行投入并開(kāi)設(shè)新店，截止三季報(bào)已開(kāi)店8 家，此后也加快開(kāi)店進(jìn)程，我們預(yù)計(jì)16 年底店鋪數(shù)量或接近20 家，蘿麗兒品牌力強(qiáng)，隨著開(kāi)店速度加快，在華收入規(guī)模也將在17 年大幅提升。Ed Hardy發(fā)展勢(shì)頭迅猛，品牌標(biāo)識(shí)突出， 我們預(yù)計(jì)16 年高增長(zhǎng)。IRO 品牌在中國(guó)處于起步階段，海外認(rèn)可度較高，現(xiàn)在海外依舊保持較高增長(zhǎng)。代運(yùn)營(yíng)公司百秋是天貓五星級(jí)服務(wù)商，行業(yè)地位已確立，現(xiàn)旗下代理超過(guò)30 個(gè)國(guó)際品牌，主打箱包、高端服飾品類，依靠高效的經(jīng)營(yíng)幫助優(yōu)質(zhì)品牌快速實(shí)現(xiàn)線上盈利，代理品牌的規(guī)模擴(kuò)大以及新品牌的匯入都將確保百秋持續(xù)的增長(zhǎng)。
    Ed Hardy 亮點(diǎn)多，未來(lái)增長(zhǎng)可期。歌力思基于對(duì)現(xiàn)時(shí)尚潮流的判斷，看準(zhǔn)EdHardy 個(gè)性獨(dú)特的設(shè)計(jì)風(fēng)格，以及在潮文化中的地位和影響力。Ed Hardy 店鋪數(shù)量的增加以及品類的豐富使得收入和盈利水平大幅提升，我們預(yù)計(jì)2016 年利潤(rùn)增速同比超200%，未來(lái)Ed Hardy 主品牌保持高端路線，維持店鋪數(shù)小幅增長(zhǎng)，在此情況下，開(kāi)設(shè)副牌Ed Hardy Skinwear，通過(guò)設(shè)立副牌將價(jià)格中樞進(jìn)行區(qū)分，可在全國(guó)范圍內(nèi)大規(guī)模開(kāi)店，另外公司計(jì)劃將品牌拓展至babyhardy 和skincare，延伸消費(fèi)群體的同時(shí)增加品類。
    并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)明確，五年并購(gòu)10 個(gè)品牌的目標(biāo)不變。根據(jù)公司5 年并購(gòu)10 個(gè)標(biāo)的的規(guī)劃，積極尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，面對(duì)眾多選擇，公司有一系列標(biāo)準(zhǔn)，其中包括：1）標(biāo)的公司創(chuàng)始人、核心團(tuán)隊(duì)在行業(yè)中可信賴度高；2）標(biāo)的公司與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)必須有協(xié)同性，公司將收購(gòu)定位放在高端輕奢，從而才能形成較好協(xié)同； 3）核心團(tuán)隊(duì)有獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力，歌力思希望跟標(biāo)的間是協(xié)作關(guān)系而不是控制干預(yù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系；4）標(biāo)的業(yè)務(wù)在所在領(lǐng)域有較大成長(zhǎng)空間，有能力躋身子行業(yè)前列；5）估值的合理性。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們持續(xù)看好公司打造高端服裝多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略，在確定戰(zhàn)略方向的基礎(chǔ)上，公司具備眼光和資源實(shí)力將有成長(zhǎng)性的標(biāo)的納入麾下，我們預(yù)計(jì)女裝主業(yè)四季度將延續(xù)三季度企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，Ed Hardy 主品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁，Skinwear 加速拓展，百秋在新晉代理SMCP、潘多拉、Rossmann 等海外知名品牌后行業(yè)地位穩(wěn)固，未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將逐步擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)2016/17/18 年凈利潤(rùn)1.86/2.92/4.06 億元，EPS0.75/1.17/1.63（元/股），給予2017E PE31 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.38 元，低于行業(yè)均值59 倍，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售持續(xù)疲弱，IRO 推進(jìn)低于預(yù)期