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    前三季度分品牌拆分收入，主品牌歌力思實(shí)現(xiàn)收入5.19 億元，同比下滑8.55%，2016 年新并報(bào)表品牌LAUREL 實(shí)現(xiàn)收入1,381 萬(wàn)元， Ed Hardy 及
    Ed Hardy Skinwear 實(shí)現(xiàn)收入1.36 億元。從毛利率角度看，主品牌歌力思毛利率71.17% ， 同比提升0.97pct ， LAUREL 毛利率88.89% ， Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear 毛利率72.93%。報(bào)告期末歌力思門(mén)店數(shù)357 家，新開(kāi)25 家，凈新增10 家，Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear 門(mén)店數(shù)107 家，新開(kāi)34 家，凈新增31 家，蘿麗兒新增8 家門(mén)店，我們預(yù)計(jì)蘿麗兒四季度仍將推進(jìn)開(kāi)店進(jìn)程。
    Ed Hardy 上半年并表業(yè)績(jī)2,007 萬(wàn)元，前期開(kāi)店成熟加上鋪貨量增加，我們估計(jì)前三季度對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比例較大，百秋9 月初完成工商登記，對(duì)三季度業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小。前三季度銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別較去年同比上升1.0/3.8pct，并表帶來(lái)的費(fèi)用增加，股份支付攤銷(xiāo)是造成管理費(fèi)用率上升的主要原因。另一方面，蘿麗兒設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)費(fèi)用投入較大，總結(jié)以上推測(cè)，女裝主業(yè)降幅收窄，3Q 較2Q 零售有明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)顯現(xiàn)企穩(wěn)勢(shì)頭。
    我們持續(xù)看好公司打造高端服裝多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略，在確定戰(zhàn)略方向的基礎(chǔ)上，公司具備眼光和資源實(shí)力將有成長(zhǎng)性的標(biāo)的納入麾下，我們預(yù)計(jì)女裝主業(yè)四季度將延續(xù)三季度企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，Ed Hardy 主品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁，Skinwear 加速拓展，百秋在新晉代理SMCP、潘多拉、Rossmann 等海外知名品牌后行業(yè)地位穩(wěn)固，未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將逐步擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)2016/17/18 年凈利潤(rùn)1.86/2.92/4.06 億元，EPS0.75/1.17/1.63（元/股），給予2017E PE32 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.55 元，低于行業(yè)均值56 倍，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。零售持續(xù)疲弱，多品牌外延放緩，新品牌培育不達(dá)預(yù)期。