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在快速更迭的時(shí)尚浪潮中，單品牌的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更顯著，波動(dòng)周期縮短，因此時(shí)尚多品牌集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)是更高效、更合適的運(yùn)營(yíng)方式，不僅能有效慰平單品牌成長(zhǎng)波動(dòng)，更能在設(shè)計(jì)/渠道/運(yùn)營(yíng)/供應(yīng)鏈等全方面形成協(xié)同，從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)運(yùn)營(yíng)效用最大化。在此背景下，內(nèi)資品牌通過(guò)收購(gòu)國(guó)際優(yōu)質(zhì)輕奢品牌捕捉個(gè)性化時(shí)尚趨勢(shì)，成為更高效、更適宜的突圍路徑。
    品牌矩陣羽翼漸豐，線上/線下渠道打通加速戰(zhàn)略落地。公司深諳時(shí)尚產(chǎn)業(yè)，品牌選取精準(zhǔn)，推進(jìn)執(zhí)行高效。上市以來(lái)陸續(xù)購(gòu)德國(guó)高端女裝Laurèl 和美國(guó)輕奢潮牌EdHardy（其中Laurèl 為在大陸地區(qū)的所有權(quán)，EdHardy 為在大中華區(qū)的所有權(quán)），以及深受海外時(shí)尚達(dá)人熱捧的法國(guó)輕奢設(shè)計(jì)師品牌IRO，目前公司已形成以高端女裝為主，兼?zhèn)淠醒b/童裝/運(yùn)動(dòng)/內(nèi)衣多品類、商務(wù)/休閑/潮流多元風(fēng)格的品牌矩陣。此外，公司收購(gòu)質(zhì)地優(yōu)異的國(guó)際時(shí)尚品牌的電商代運(yùn)營(yíng)商百秋網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)化線上實(shí)力，配合自身多年積累的線下資源，打通線上/線下渠道，未來(lái)公司將呈現(xiàn)“多品牌+全渠道”多元經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略版圖，高端時(shí)尚集團(tuán)加速成型。
    多品牌協(xié)同發(fā)展增長(zhǎng)可期，梯次爆發(fā)鑄就長(zhǎng)景氣周期。公司新晉布局品牌初步落地情況喜人，增長(zhǎng)后勁足。
    ①Ed Hardy 已現(xiàn)爆發(fā)成長(zhǎng)跡象，2016H1 新增10 家店、期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近5000 萬(wàn)元，計(jì)劃下半年新增9家，預(yù)計(jì)全年望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)8000 萬(wàn)元；2017 年隨著EdHardy 持續(xù)穩(wěn)定外延擴(kuò)張、EdHardy Skinwear 進(jìn)入快速開(kāi)店階段、BabyHardy 推出，望帶來(lái)持續(xù)增量。②Laurel2016H1 新增6 家店，其中較成熟的店鋪月均銷售近30 萬(wàn)元，計(jì)劃下半年新增10+家，后續(xù)內(nèi)生外延雙向成長(zhǎng)值得期待，預(yù)計(jì)2017 年望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
    ③IRO 首家店望2016Q4 至2017 年Q1 落地，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期開(kāi)店空間在150-200 家。④百秋旗下?lián)碛懈哒承缘慕?jīng)典時(shí)尚品牌和高成長(zhǎng)性的當(dāng)紅潮牌（Pandora/Agnes b./Sandro/Maje 等），望帶來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)（2016/17 年承諾業(yè)績(jī)3500/4200 萬(wàn)元）。目前來(lái)看，公司多品牌整合能力已有體現(xiàn)，未來(lái)渠道資源補(bǔ)強(qiáng)，設(shè)計(jì)獨(dú)立經(jīng)驗(yàn)共享，供應(yīng)鏈互通有無(wú)，望形成產(chǎn)業(yè)鏈全面協(xié)同的經(jīng)營(yíng)格局，多品牌梯次爆發(fā)鑄就長(zhǎng)期景氣周期。
    最具前景的國(guó)內(nèi)品牌時(shí)尚集團(tuán)，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司“多品牌+全渠道”高級(jí)時(shí)尚戰(zhàn)略格局劍露鋒芒，戰(zhàn)略推進(jìn)高效、定位精準(zhǔn)，且布局標(biāo)的均處于快速成長(zhǎng)周期，集團(tuán)化戰(zhàn)略下多品牌梯次增長(zhǎng)支撐長(zhǎng)期向上周期，是最具前景的國(guó)內(nèi)品牌時(shí)尚集團(tuán)。綜合考慮主品牌經(jīng)營(yíng)情況和布局標(biāo)的的業(yè)績(jī)?cè)龊?，預(yù)計(jì)2016年凈利潤(rùn)1.50億元、對(duì)應(yīng)EPS 0.60 元（不考慮并表時(shí)間的備考業(yè)績(jī)約2.23 億元、對(duì)應(yīng)EPS 0.90 元），2017 年凈利潤(rùn)2.59 億元（對(duì)應(yīng)EPS1.04 元）、2018 年EPS 預(yù)測(cè)1.24 元。我們給予公司2017 年P(guān)E 38 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.52 元、市值100 億元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，終端銷售下滑；加盟業(yè)務(wù)改善不如預(yù)期；新品牌門(mén)店擴(kuò)張進(jìn)展低于預(yù)期。