>> 申萬宏源-歌力思(603808)打造中國高級時尚生態(tài)圈，有望成為中國第一輕奢集團-160920
| 上傳日期： |
2016/9/21 |
大小： |
1942KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績表現(xiàn)靚麗：2011-2015 年公司營業(yè)收入復合增速13.7%，凈利潤復合增速13.4%；2016 上半年營收4 億元，同比增長9%；歸母凈利潤0.49 億元，同比下降26%，主要受Laurèl 品牌推廣及股份支付費用影響。
預計經過短暫陣痛，公司未來多品牌協(xié)同發(fā)展，業(yè)績可持續(xù)增長。
服裝消費日趨個性化，品牌集團化發(fā)展是趨勢，公司戰(zhàn)略是打造滿足中國中產階級消費需求的高級時尚生態(tài)圈。中國高端女裝行業(yè)競爭充分、集中度低，前十大品牌市場占有率不超25%，面對消費者需求日趨多元化和個性化，行業(yè)急需轉型升級。然而單一品牌發(fā)展面臨市占率天花板，多品牌集團化經營將是未來我國服裝品牌企業(yè)的發(fā)展趨勢。世界奢侈品巨頭LVMH 集團、云峰集團和開云集團都是通過并購實行多品牌戰(zhàn)略。因此公司不斷并購國際輕奢品牌拓展品牌矩陣，未來各品牌協(xié)同發(fā)展將使公司在渠道和供應鏈端更具優(yōu)勢。
自主品牌經營優(yōu)秀，并購品牌調性品類豐富，成為自主品牌良好補充。1）歌力思三大系列時尚優(yōu)雅，唯頌滿足線上消費者年輕快速需求，自主品牌盈利能力和銷售管理水平高于同行，門店經歷2013-2015 三年調整，預計已調整到位，未來渠道拓展空間大。2）Ed Hardy潑墨刺繡風個性鮮明，善用明星推廣，未來發(fā)展目標是打造超強IP 符號，通過做授權拓展品類，并利用中國供應鏈優(yōu)勢做全球供應商。16 上半年業(yè)績已超去年全年，凈利潤接近5000 萬元，預計2016 全年凈利潤有望翻倍。3）IRO 主打街頭朋克風，計劃開拓中國市場并進一步布局全球其他地區(qū)，未來增長值得期待。4）Laurèl 定位高于歌力思，從2016年2 季度開始在中國開店，目前已有7 家門店，預計2017 年可以實現(xiàn)盈虧平衡。5）收購專注于為國際高級時尚品牌做電商代運營的百秋網絡75%股權，在幫助歌力思旗下品牌線上代運營的同時，助力歌力思尋找國際品牌合作機會。
公司主品牌經營優(yōu)秀，收購國際品牌豐富公司產品調性和品類，收購百秋網絡為公司經營注入互聯(lián)網思維，打造中國高級時尚生態(tài)圈目標堅定，實際控制人增持彰顯對公司發(fā)展信心，后續(xù)仍有外延并購預期，首次覆蓋給予“增持”評級?？紤]主品牌經營保持良好態(tài)勢、外延收購品牌業(yè)績及電商代運營業(yè)務業(yè)績并表，我們預測公司16-18 年收入分別為11.6/23.0/27.9 億元，同比增長39%/97%/22%；歸母凈利潤分別為1.8/3.0/3.9 億元，同比增長14%/65%/31%，其中高級時裝品牌服飾貢獻分別為1.7/2.7/3.5 億元，電商代運營業(yè)務貢獻分別為890/3418/4038 萬元；16-18 年公司EPS 分別為0.73/1.21/1.58 元，對應PE 分別為40X/24X/18X。我們采用分部估值法，按照不同業(yè)務參照可比公司估值水平，給予高級時裝品牌派服飾業(yè)務2017 年30 倍PE，電商代運營業(yè)務2017 年35 倍PE，測算公司2017 年合理總市值在92 億元左右，首次覆蓋給予“增持”評級。
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