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股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，創(chuàng)始人掌舵企業(yè)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)核心。
    國(guó)內(nèi)中高端服飾消費(fèi)進(jìn)入更趨多元化和個(gè)性化，跨國(guó)并購(gòu)正當(dāng)其時(shí)，未來(lái)有望醞釀和推動(dòng)本土中高檔消費(fèi)巨頭的誕生。（1）國(guó)內(nèi)中高端服飾消費(fèi)進(jìn)入多元化和個(gè)性化時(shí)代；（2）主力客群消費(fèi)理念的提升和中高端收入群體的持續(xù)擴(kuò)容為中高端消費(fèi)品繁榮提供了良好保障；（3）大量海外中高端品牌實(shí)際控制在產(chǎn)業(yè)投資基金手中，存在獲利退出的需求；（4）眾多本土品牌遇到發(fā)展瓶頸期，自身也有通過(guò)并購(gòu)做大規(guī)模和實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展的需求。
    公司長(zhǎng)期扎實(shí)的主品牌運(yùn)營(yíng)+完善的激勵(lì)機(jī)制構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力：（1）二十年深耕高端女裝行業(yè)鑄就了歌力思品牌實(shí)力；（2）激勵(lì)機(jī)制到位，保障公司盈利增長(zhǎng)與戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
    品牌傘架起多品牌高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)化發(fā)展道路，并保障公司中短期的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。從中長(zhǎng)期看，我們判斷公司由“中國(guó)高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)”向“中國(guó)高級(jí)時(shí)尚集團(tuán)”的跨越將是大概率事件。上市以來(lái)公司已經(jīng)公告的并購(gòu)?fù)顿Y包括：（1）收購(gòu)Laurel中國(guó)品牌使用權(quán)與所有權(quán)；（2）收購(gòu)ED HARDY 大中華地區(qū)品牌所有權(quán)；（3）收購(gòu)法國(guó)輕奢時(shí)尚品牌IRO 控股權(quán)；（4）收購(gòu)百秋網(wǎng)絡(luò)，布局線上代運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，對(duì)接更高端消費(fèi)品牌資源。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    不考慮定增對(duì)股本的攤薄以及IRO 并表影響，我們預(yù)計(jì)公司16-18 年每股收益分別為0.60 元、0.98 元與1.24 元（考慮IRO 明年并表，每股收益分別為0.60 元、1.12 元與1.39 元），過(guò)去20 年歌力思憑借主品牌保持了更穩(wěn)健的增長(zhǎng)與扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境的變遷（中產(chǎn)階級(jí)對(duì)高品質(zhì)、個(gè)性化、差異化的消費(fèi)需求逐步提升，市場(chǎng)呈現(xiàn)碎片化趨勢(shì)）疊加跨境并購(gòu)的興起（國(guó)際品牌尋求中國(guó)市場(chǎng)延伸、本土中介機(jī)構(gòu)與海外市場(chǎng)接軌）為公司開(kāi)啟多品牌、多品類(lèi)經(jīng)營(yíng)提供了有利的宏觀環(huán)境，后續(xù)公司借力資本杠桿圍繞時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的品牌并購(gòu)整合值得期待。參考品牌服飾可比上市公司平均估值水平，考慮到公司相對(duì)同行更高更可持續(xù)的業(yè)績(jī)復(fù)合增速與潛在的并購(gòu)預(yù)期（ IRO 若并表將增厚公司17 年盈利約14%），我們給予公司40%的估值溢價(jià)，給予公司2017 年39 倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.22 元，首次給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌定位及管理風(fēng)險(xiǎn)、多品牌運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)、終端存貨壓力、IRO 收購(gòu)的不確定性等。