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期間費(fèi)用率同比上升4.48 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比上升1.04 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率由于股份支付成本攤銷增加及合并子公司唐利國際，同比上升3.82 個(gè)百分點(diǎn)。前三季度公司運(yùn)營質(zhì)量較為健康，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額同比上升50.64%，存貨余額較年初上升40.99%，應(yīng)收賬款較年初上升4.32%。
    分品牌來看，前三季度主品牌ELLASSAY 仍在調(diào)整過程中，收入同比下降8.55%，凈增10 家門店至357 家，8 家分銷店轉(zhuǎn)為直營店。Ed Hardy 保持快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)收入1.36 億元，凈增31 家門店至107 家。LAUREL 穩(wěn)步拓展國內(nèi)渠道，實(shí)現(xiàn)收入0.14 億元，凈增8 家門店。
    品牌傘架起多品牌高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)化發(fā)展道路，并保障公司中短期的可持續(xù)增長能力，從明年開始，Ed Hardy、IRO 與百秋網(wǎng)絡(luò)的全年并表將大幅提升公司收入與盈利，從中長期看，我們判斷公司由“中國高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)”向“中國高級(jí)時(shí)尚集團(tuán)”的跨越將是大概率事件。
    過去20 年歌力思憑借主品牌保持了更穩(wěn)健的增長與扎實(shí)的經(jīng)營基礎(chǔ)，國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境的變遷（中產(chǎn)階級(jí)對高品質(zhì)、個(gè)性化、差異化的消費(fèi)需求逐步提升，市場呈現(xiàn)碎片化趨勢）疊加跨境并購的興起（國際品牌尋求中國市場延伸、本土中介機(jī)構(gòu)與海外市場接軌）為公司開啟多品牌、多品類經(jīng)營提供了有利的宏觀環(huán)境，后續(xù)公司借力資本杠桿圍繞時(shí)尚產(chǎn)業(yè)的品牌并購整合值得期待。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們維持對公司2016-2018 年每股收益分別為0.60 元、0.98 元與1.24 元的盈利預(yù)測（考慮IRO 明年并表，每股收益分別為0.60 元、1.12 元與1.39 元），維持公司2017 年39 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.22 元，維持公司“買入”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    品牌定位及管理風(fēng)險(xiǎn)、多品牌運(yùn)營挑戰(zhàn)、終端存貨壓力、IRO 收購的不確定性等。