>> 安信證券-歌力思(603808)費(fèi)用增加影響短期利潤，多品牌效應(yīng)逐步體現(xiàn)-161028
| 上傳日期： |
2016/10/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇林潔 |
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1-9月公司綜合毛利率提升0.6pct至68.8%，服裝業(yè)務(wù)毛利率提升1.69pct至71.89%，其中歌力思品牌毛利率升0.97pc至71%17%t，Laurel毛利率88.89%，Ed Hardy毛利率72.93%；因股份支付成本攤銷增加及本期合并唐利國際，銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別升1.0pct/3.8pct/-0.4pct至34.0%/14.4%/-1.4%，三費(fèi)合計升4.5pct至47%，且并表致期內(nèi)資產(chǎn)減值損失同增159.03%至2,061.79萬元，兩者拉低凈利表現(xiàn)；存貨增長較快，較年初增長40.99%至2.51億元，主要由于唐利國際余額并表所致；應(yīng)收賬款控制較好，較年初增長4.32%至1.18億元，但較H1降22.05%，Q3回款情況良好。
■新品牌拉動業(yè)績，線下持續(xù)優(yōu)化布局。從品牌看，主品牌歌力思營收同減8.55%至5.19 億，但新品牌Ed Hardy 及Ed Hardy skinwear 并表貢獻(xiàn)20%營收，LAUREL處于推廣初期，貢獻(xiàn)仍較??；從渠道看，直營營收4.34 億元，分銷2.34 億元，分別同增21.63%/11.44%，且因期內(nèi)歌力思8 家分銷店轉(zhuǎn)為直營店，直營營收占比升2pct 至64.9%，線上營收同跌7.23%至5,093.72 萬元，整體占比降2.06pct 至7.61%；從門店布局看，公司持續(xù)優(yōu)化線下渠道質(zhì)量，Q3 主品牌歌力思凈增直營店12 間，其中8 間來自分銷店轉(zhuǎn)型，分銷店凈減9 間，直營+分銷期末共計357，公司逐步淘汰績效差的分銷店，提升直營店比例，有利于加強(qiáng)主品牌終端折扣控制，提升整體毛利率，LAUREL 至期末共有直營店7 間+分銷店1 間，EdHardy 擴(kuò)張較快，年初至今凈增7 店直營店，24 間分銷店，期末共計107 間線下門店。
■投資建議：公司目標(biāo)打造中國高級時尚生態(tài)圈，旗下歌力思與LAUREL 定位高端女裝，Ed Hardy 為輕奢潮牌，IRO 為設(shè)計師品牌，唯頌主打線上高端女裝，將有效提升目標(biāo)客戶覆蓋范圍，增強(qiáng)議價能力，品牌間協(xié)同效應(yīng)可期；新收購電商代運(yùn)營商百秋網(wǎng)絡(luò)已完成工商變更登記，并表后將切實增厚公司2016 年業(yè)績；從中長期看，我們看好公司深耕高端時尚生態(tài)圈，公告聯(lián)合復(fù)星設(shè)立時尚產(chǎn)業(yè)基金為未來并購布局打開增長空間。不考慮百秋及IRO 業(yè)績貢獻(xiàn)，我們預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.6/0.79/1.08 元，評級“買入-A”，目標(biāo)價39.5 元。
■風(fēng)險提示：1）多品牌整合不及預(yù)期；2）中高端服裝銷售低迷
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