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我們認(rèn)為，此次激勵(lì)意義重大，激勵(lì)計(jì)劃充分綁定收購標(biāo)的EdHardy、百秋網(wǎng)絡(luò)等核心高管，基于此，激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)價(jià)格和考核條件都本著員工受惠的原則，充分彰顯公司對(duì)未來多品牌業(yè)務(wù)整合的信心，望加速布局標(biāo)的之間協(xié)同效應(yīng)落地。
    主品牌望延續(xù)恢復(fù)性增長，預(yù)計(jì)2017Q1 同增130%左右。①歌力思：主品牌Q4 已呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，直營業(yè)務(wù)保持雙位數(shù)增長的同時(shí)，加盟業(yè)務(wù)在公司加大運(yùn)營支持后表現(xiàn)企穩(wěn)并有雙位數(shù)增長。2017Q1 主品牌望持續(xù)改善，預(yù)計(jì)凈利潤有望增長10%左右。②Laurel：由于設(shè)計(jì)研發(fā)和人員投入較大，預(yù)計(jì)2017Q1恐仍有小幅虧損?？紤]Laurel 虧損和股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用攤薄后的以上部分凈利潤約2700 萬。③EdHardy：考慮到季節(jié)性經(jīng)營差異，預(yù)計(jì)2017Q1 凈利潤在2000 萬左右。④IRO：公司積極推進(jìn)IRO 重組事項(xiàng)，海外市場(chǎng)的穩(wěn)健增長望貢獻(xiàn)并表業(yè)績。綜合考慮百秋，預(yù)計(jì)2017Q1 凈利潤有望同增130%左右。
    新晉品牌望持續(xù)高效落地，考慮激勵(lì)費(fèi)用后維持2017年業(yè)績預(yù)測(cè)。①歌力思：產(chǎn)品設(shè)計(jì)提升以及加盟支持政策的支撐下，恢復(fù)性增長有望延續(xù)。②EdHardy：2016年EdHardy品牌在同店增長30%左右的推動(dòng)下表現(xiàn)搶眼，預(yù)計(jì)2016年凈利潤望三位數(shù)增長。在此基礎(chǔ)上，EdHardy強(qiáng)勢(shì)內(nèi)生增長、配合EdHardy/EdHardySkinwear品牌有序外延（計(jì)劃分別新增10/20+家左右），預(yù)計(jì)2017年凈利潤望同增20%+。③Laurel：目前已開16家店，預(yù)計(jì)2017年有望增至30家左右。隨著門店經(jīng)營漸為成熟（目前成熟門店單店月銷近40萬），望逐步實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。此外，百秋網(wǎng)絡(luò)的新晉當(dāng)紅品牌Sandro/Maje/Pandora等望發(fā)力（Pandora目前日銷達(dá)30萬元左右）?？紤]扣除稅率影響的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2700萬元左右后，維持2017年預(yù)測(cè)2.95億元。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。綜合2016年EdHardy靚麗表現(xiàn)和歌力思主品牌2016Q4改善，上調(diào)2016年凈利潤預(yù)測(cè)至1.80億元（原1.72億元）、備考2.52億元。考慮多品牌經(jīng)營情況和第二期股權(quán)激勵(lì)相關(guān)費(fèi)用攤銷，維持2017/18年凈利潤預(yù)測(cè)2.95/3.59億元，對(duì)應(yīng)EPS0.69/1.14/1.38元（考慮限制性股票攤薄）。公司深諳時(shí)尚品牌選取和產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，強(qiáng)執(zhí)行力已在布局品牌初期高效落地的情況下初步體現(xiàn)，此次股權(quán)激勵(lì)綁定核心管理人員望加速促進(jìn)后續(xù)整合協(xié)同落地，看好公司高端時(shí)尚集團(tuán)的戰(zhàn)略兌現(xiàn)。2017年看點(diǎn)在于多品牌超預(yù)期運(yùn)營以及IRO重組完成后時(shí)尚產(chǎn)業(yè)布局的深入推進(jìn)。維持目標(biāo)價(jià)39.52元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，終端銷售下滑；加盟業(yè)務(wù)改善不如預(yù)期；新品牌門店擴(kuò)張進(jìn)展低于預(yù)期。