>> 國信證券-歌力思（603808）推出股權(quán)激勵綁定新團隊，17年業(yè)績增長動力明確-170120
| 上傳日期： |
2017/1/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱元，郭陳杰 |
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此報告為加密報告 |
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本次激勵計劃擬授予股票數(shù)量1147.50 萬股，占總股本比例為4.62%，激勵對象合計340 名，包括214 名管理人員及126 名核心業(yè)務人員。相比于2015 年推出的首期激勵計劃，此次無論是涉及的股票數(shù)量，或是激勵對象人數(shù)都更具規(guī)模。價格方面，此次確定的授予價格為每股15.39 元。此次激勵計劃分為兩個解除限售期，數(shù)量各占一半，業(yè)績考核目標為2017/2018 年凈利潤較16 年增長率分別不低于35%/45%。
激勵實施會增加17/18 年費用，長期而言有利于公司穩(wěn)定發(fā)展。此次限制性股票費用的攤銷預計會分別增加17/18年費用3675.12、888.17 萬元，對當年凈利潤會有一定程度影響，市場對其的盈利預期也會相應下調(diào)。但總體來看，此次激勵有助于調(diào)動團隊積極性，尤其是新引入的品牌及團隊人員，利益綁定更為緊密，整體經(jīng)營效率有望提升。
17 年業(yè)績增長動力明確，重點關注新品牌渠道拓展
公司上市以來先后收購海外品牌Ed Hardy、LAUREL、IRO 及國內(nèi)優(yōu)質(zhì)代運營平臺百秋網(wǎng)絡，收購品牌定位輕奢群體，個性化特點突出，通過國內(nèi)市場培育及渠道拓展，未來2 年增長動力有望持續(xù)，品牌或渠道間協(xié)同效應顯著。
具體來看：
1） 主品牌歌力思：從16 年前三季度看，受終端消費低迷及百貨客流下降帶來的同店下滑影響，主品牌歌力思收入端有所下滑，但Q4 開始呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，終端銷售有所回暖，持續(xù)性仍需進一步跟蹤。預計17 年主品牌方面，無論是渠道外延或是收入端表現(xiàn)，都將保持平穩(wěn)態(tài)勢。
2） Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear：兩個品牌從16 年4 月底并表以來，已成為公司收入及盈利的重要增長引擎，16 年渠道凈增近40 家達到100 家以上（包括Ed Hardy Skinwear），預計全年將貢獻凈利潤0.8~1.0 億。從17年來看，除了 Ed Hardy 繼續(xù)穩(wěn)步開店以外，運動時尚品牌Skinwear 渠道擴張將會提速，同時童裝系列產(chǎn)品占比將逐步提升。雖然Ed Hardy 品牌目前規(guī)模相對小眾，但依靠輕奢定位與個性化特點，能夠被更多的80 后、90 后群體認可，同時通過品類擴充與品牌延伸，未來兩年增長動力依然充足。
3） LAUREL： 目前仍處于培育期，經(jīng)營態(tài)勢良好，16 年新開門店15 家左右，預計17~18 年在開店方面不會大幅度加快，而是以提高品牌影響力及盈利質(zhì)量為主。16 年預計虧損2000 萬元，17 年將以扭虧為目標。
4） 新收購品牌IRO： 公司收購IRO 目前尚處在進展當中，主要圍繞重組報告書和相關材料的編制工作，預計 將于Q1 實現(xiàn)并表。從16 年經(jīng)營情況看，IRO 在全球市場表現(xiàn)平穩(wěn)，17 年將重點開展國內(nèi)市場的渠道拓展，預計第一家門店將于Q1 開出。IRO 并表以后，預計17 年將貢獻凈利潤5000 萬以上。
5） 百秋網(wǎng)絡：新收購的線上代運營平臺百秋網(wǎng)絡從16 年9 月開始并表，有望在Q4 貢獻一定收入及業(yè)績。百秋網(wǎng)絡除了逐步接管公司現(xiàn)有品牌的線上業(yè)務以外，也在不斷引入新的品牌，包括新合作的知名珠寶品牌潘多拉，目前線上銷售狀況良好。基于16~18 年3500/4200/4900 萬元的業(yè)績承諾，百秋網(wǎng)絡將成為公司未來幾年的新增長點。
風險提示
終端零售持續(xù)低迷；新品牌拓展進度緩慢；收購IRO進度低于預期。
維持買入評級
公司為行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀女裝企業(yè)代表，持續(xù)推進多品牌高級時裝集團戰(zhàn)略，管理者對時尚產(chǎn)業(yè)擁有深刻理解，戰(zhàn)略執(zhí)行力突出，通過新品牌國內(nèi)市場培育及渠道拓展，切入輕奢領域有望持續(xù)發(fā)力，未來將打開全新發(fā)展空間。長期而言，外延發(fā)展及核心品牌培育做大將是公司增長兩大驅(qū)動力，有望逐步向國際知名輕奢集團看齊?？紤]到實施股權(quán)激勵帶來總費用增加，我們預計公司16~18 年凈利潤為1.74/2.81/3.66 億元，對應EPS 為0.70/1.13/1.47 元，對應17 年PE 25 倍，維持買入評級。
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