>> 中信建投-歌力思（603808）第二期股權(quán)激勵(lì)出爐凝心聚力，高端時(shí)尚集團(tuán)發(fā)展提速-170120
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2017/1/20 |
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作者： |
花小偉 |
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簡(jiǎn)評(píng)
股權(quán)激勵(lì)再燃發(fā)展斗志，攜手并進(jìn)信心足。繼2015 年推出第一期員工持股計(jì)劃后，公司完成了第一個(gè)限售考核年度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)，此次推出第二期員工持股計(jì)劃，彰顯公司對(duì)于未來發(fā)展的信心,有利于統(tǒng)一上下利益，調(diào)動(dòng)管理層與核心員工推動(dòng)公司業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的主觀能動(dòng)性。
國際品牌外延并購繼續(xù)推進(jìn)，品牌矩陣再擴(kuò)充打造中國高端時(shí)裝集團(tuán)。
（1）新生代中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)個(gè)性化時(shí)尚品牌崛起。
隨著80 后乃至90 后人群逐漸成為國內(nèi)消費(fèi)主力軍，其審美趨于個(gè)性化，希望尋找文化認(rèn)同訴求的滿足，具有鮮明風(fēng)格定位、富有歷史和文化內(nèi)涵的高端輕奢品牌異軍突起。
（2）多元化消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)多品牌發(fā)展。一方面，中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)眾多，消費(fèi)習(xí)慣不一而足，追求鮮明特點(diǎn)的設(shè)計(jì)及品牌定位意味著單一品牌受眾相對(duì)有限，更廣泛人群的覆蓋有賴多元化品牌布局。另一方面，多品牌戰(zhàn)略下，渠道、品牌推廣、供應(yīng)鏈、客戶、平臺(tái)資源的鏈接整合效應(yīng)顯著，且各品牌之間的設(shè)計(jì)合作迸發(fā)化學(xué)反應(yīng)，跨界合作可以有力捕捉兩種客群中的交互人群（例如潮牌與運(yùn)動(dòng)品牌的合作有望捕捉喜愛運(yùn)動(dòng)的潮牌愛好者）。
（3）他山之石可攻玉，品牌嫁接吐新蕊。歌力思堅(jiān)持推進(jìn)“中國高端時(shí)尚集團(tuán)”戰(zhàn)略，通過外部并購方式實(shí)現(xiàn)“多品牌+全渠道”布局，旨在收購與現(xiàn)有品牌存在明顯協(xié)同、核心團(tuán)隊(duì)有獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力、有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，有望成為所在領(lǐng)域主導(dǎo)的標(biāo)的。自2015 年上市以來，公司陸續(xù)收購德國高端女裝Laurel 大陸地區(qū)所有權(quán)、美國輕奢潮牌Ed Hardy大中華地區(qū)所有權(quán)，擬收購深受街頭文化及朋克音樂影響的法國輕奢女裝品牌IRO控股權(quán)，從品類上、風(fēng)格上拓寬了目標(biāo)客戶群覆蓋。此外，公司收購國際時(shí)尚品牌電商代運(yùn)營(yíng)商--百秋網(wǎng)絡(luò)，為公司提供了線上渠道的有力支持，增加公司品牌與消費(fèi)者之間的接觸點(diǎn)，并未未來的外延創(chuàng)造了更多品牌合作潛在機(jī)遇。
新品牌煥發(fā)光彩，助推業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
（1）Ed Hardy業(yè)績(jī)靚麗。預(yù)計(jì)截至2016年底EdHardy及Ed Hardy Skinwear合計(jì)開店量預(yù)計(jì)達(dá)到107家，測(cè)算凈利潤(rùn)增速超過100%。2017年，Ed Hardy將實(shí)現(xiàn)全年并表，在主品牌Ed Hardy保持高端定位，穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，副品牌Ed Hardy Skinwear店量將步入高速增長(zhǎng)期，品類囊括潮流家居服飾、浴袍、內(nèi)衣、泳裝、運(yùn)動(dòng)服等產(chǎn)品，與主品牌在定價(jià)上進(jìn)行區(qū)分；展望未來，隨著Baby Hardy（童裝）和護(hù)膚、香氛等品類次第推出，品類和消費(fèi)群體持續(xù)延展，助力業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
（2）Laurel蓄勢(shì)待發(fā)。Laurel預(yù)計(jì)全年開店在10家以上，大部分屬于直營(yíng)店，設(shè)計(jì)在保留德國元素和風(fēng)格的同時(shí)大部分采用國內(nèi)設(shè)計(jì)師產(chǎn)品，與德國進(jìn)行產(chǎn)品交互，終端調(diào)研顯示單店會(huì)計(jì)收入接近30萬/月。考慮2017年Laurel開店將提速，預(yù)計(jì)公司能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡。
（3）IRO值得期待。IRO設(shè)計(jì)調(diào)性獨(dú)特，風(fēng)格定位簡(jiǎn)潔自然，善用舊皮革、羊絨和絲綢等材質(zhì)糅合街頭朋克風(fēng)和巴黎時(shí)尚感，深受時(shí)尚名媛喜愛。在完成此次收購后，公司預(yù)計(jì)將在2017年開始IRO國內(nèi)渠道布局，由于設(shè)計(jì)等前期費(fèi)用預(yù)計(jì)投資更低，該品牌預(yù)計(jì)將有望加快實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
百秋平臺(tái)效應(yīng)不容忽視，從TB到BP開拓廣闊空間。
公司收購的百秋網(wǎng)絡(luò)主營(yíng)國際知名高端品牌電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，所運(yùn)營(yíng)品類包括服飾、箱包、鞋類，成功運(yùn)營(yíng)品牌包括Sandro、Maje、Fossil等。百秋與公司業(yè)務(wù)協(xié)同顯著--一方面，其目標(biāo)客戶品牌與歌力思品牌矩陣定位相符，有望為歌力思創(chuàng)造更多的潛在合作機(jī)會(huì)；另一方面，為歌力思現(xiàn)有品牌線上渠道的開拓進(jìn)行鋪墊，在其線下渠道數(shù)量有限的情況下增加與潛在消費(fèi)者的接觸點(diǎn)，擴(kuò)大品牌銷售及影響力。百秋目前主業(yè)業(yè)務(wù)仍屬于天貓的代運(yùn)營(yíng)（TB），包括不限于產(chǎn)品攝影、頁面設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)維護(hù)等，未來將向著整個(gè)品牌代運(yùn)營(yíng)（BP）方向發(fā)展，業(yè)務(wù)更加綜合，空間更加廣闊?？紤]其業(yè)績(jī)承諾，百秋網(wǎng)絡(luò)及其子公司百秋電商2016-2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于3500、4200、4900萬元。
投資建議：
公司旨在打造國內(nèi)高端時(shí)尚集團(tuán)，外延品牌擴(kuò)張步伐颯颯生風(fēng)，攻城略地執(zhí)行高效，品牌定位精準(zhǔn)獨(dú)特，線上線下渠道布局全面，協(xié)同效應(yīng)顯著。綜合考慮公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目標(biāo)，旗下各品牌業(yè)績(jī)發(fā)展規(guī)劃及百秋業(yè)績(jī)承諾情況，預(yù)計(jì)公司2016-2018年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.79、2.92、3.56億元，同比增長(zhǎng)12%、63%、22%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72、1.18、1.43元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為40、24、20倍，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展空間，首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。
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