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公司層面業(yè)績(jī)考核以2016 年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，2017 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于35%，2018 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于45%。合計(jì)攤銷費(fèi)用為4563.29 萬(wàn)元，其中2017/18 分別攤銷3675.12/888.17 萬(wàn)元。
    彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。公司再推股權(quán)激勵(lì)方案彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展信心，堅(jiān)定打造中國(guó)的高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)的戰(zhàn)略理念。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋范圍包括公司原有骨干員工，同時(shí)對(duì)近期收購(gòu)的標(biāo)的子公司管理層等均進(jìn)行覆蓋，綁定相關(guān)利益。EdHardy、百秋團(tuán)隊(duì)利益一方面與其KPI 考核指標(biāo)掛鉤，且與公司整體業(yè)績(jī)綁定，全面激發(fā)子公司員工積極性，各個(gè)團(tuán)隊(duì)未來(lái)成長(zhǎng)空間大，公司整體業(yè)績(jī)可期。
    收購(gòu)標(biāo)的表現(xiàn)優(yōu)異，17 年仍具成長(zhǎng)空間。Ed Hardy 作為潮牌領(lǐng)軍品牌，16 年增長(zhǎng)明顯，我們預(yù)計(jì)16 年品牌業(yè)績(jī)超過(guò)1 億元，現(xiàn)有門店數(shù)量約100 家，在17/18年新開店后整體店鋪數(shù)將進(jìn)入穩(wěn)定水平并維持中高端輕奢定位，品牌通過(guò)拓展EdHardy Skinwear、Baby Hardy 等子品牌、品類的拓展擴(kuò)大增加數(shù)量，擴(kuò)大收入規(guī)模。百秋在獲得SMCP、潘多拉品牌代運(yùn)營(yíng)后發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)月銷售均維持在較高水平，未來(lái)隨著代理品牌增加，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。蘿麗兒2H16 加快開店進(jìn)程，我們預(yù)計(jì)2016 年底店鋪數(shù)量約20 家，17 年將持續(xù)開店，品牌歐洲輕奢品牌加上中國(guó)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)注入本土設(shè)計(jì)貢獻(xiàn)，或盡快實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
    堅(jiān)定多品牌高端時(shí)裝集團(tuán)戰(zhàn)略。我們持續(xù)看好公司打造高端服裝多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略，公司具備眼光和資源實(shí)力將有成長(zhǎng)性的標(biāo)的納入麾下。公司本身管理能力強(qiáng)，有能力高效整合不同風(fēng)格的多品牌集群。我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略方向正確、投資眼光精準(zhǔn)、管理能力高效，未來(lái)將繼續(xù)堅(jiān)定品牌外延策略，終將成為中國(guó)高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)2016-18 凈利潤(rùn)1.80/2.51/3.35 億元，EPS0.73/1.01/1.35 元，考慮到女裝行業(yè)可比公司17E PE 均值為53x，我們給予17 年36x PE，目標(biāo)價(jià)36.30 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。零售持續(xù)疲弱，多品牌外延放緩，新品牌培育不達(dá)預(yù)期。