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一季度公司合計(jì)完成發(fā)電量約442 億度，同比增長(zhǎng)23%；因平均電價(jià)較上年同期下降約6 厘，營(yíng)收整體同比增長(zhǎng)16.44%。承壓煤價(jià)，毛利率同比降低約10 個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比減少約7.66%。受剝離煤化工業(yè)務(wù)影響，公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用較上年同期大幅減少，期間費(fèi)用整體下降約7 個(gè)百分點(diǎn)。
    受益于用電需求回暖、京津唐等地加大電能替代，公司發(fā)電效率顯著增長(zhǎng)。一季度全國(guó)全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.9%,同比增加3.66 個(gè)百分點(diǎn)。京津唐地區(qū)加大大氣污染防治力度，控制散煤燃燒，推行集中供暖、電代煤等能源替代方式，對(duì)公司機(jī)組利用效率有積極影響。
    公司所在區(qū)域火電利用小時(shí)數(shù)顯著增長(zhǎng)，公司火電機(jī)組發(fā)電量同比增長(zhǎng)27.25%。
    擬發(fā)行定增并由大股東全額認(rèn)購(gòu)，彰顯發(fā)展信心。根據(jù)最新公告的增發(fā)預(yù)案，本次擬發(fā)行A 股股票26.62 億股，同時(shí)申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行H 股不超過(guò)27.95 億股，均全部由大唐集團(tuán)認(rèn)購(gòu)，彰顯了大股東對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展的信心。本次A 股非公開(kāi)發(fā)行擬募的99.5 億元將投入大唐葫蘆島等5 個(gè)火電項(xiàng)目，以及償還項(xiàng)目基建貸款。目前定增已獲國(guó)資委批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)已受理定增申請(qǐng)。
    煤電供給側(cè)改革正式啟動(dòng)，行業(yè)重組大幕有望掀起，公司或?qū)?yōu)先受益。17 年兩會(huì)正式提出啟動(dòng)煤電行業(yè)供給側(cè)改革，以提高行業(yè)發(fā)電效率。兩會(huì)期間，發(fā)改委、國(guó)資委官員頻提煤電央企兼并重組為解決煤電產(chǎn)能過(guò)剩的手段之一。我們認(rèn)為電力行業(yè)集中度提升空間大，行業(yè)重組有望加速推進(jìn)。截至16 年底公司管理裝機(jī)4433.8 萬(wàn)千瓦，其中火電煤機(jī)3294萬(wàn)千瓦，公司裝機(jī)體量大、結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，有望充分受益于火電行業(yè)供給側(cè)改革和央企重組帶來(lái)的行業(yè)性機(jī)會(huì)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮發(fā)電效率回升顯著，以及期間費(fèi)用率水平下降，我們上調(diào)17 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司17-19 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.82、46.82 和52.74 億元（調(diào)整前17 年預(yù)測(cè)為19 億元）。暫不考慮未來(lái)增發(fā)帶來(lái)的股本攤薄，對(duì)應(yīng)的每股收益分別為0.19、0.35和0.4 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為25、13 和12 倍。公司系大唐集團(tuán)火電上市平臺(tái)，機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，有望充分受益于煤電行業(yè)供給側(cè)改革和央企重組帶來(lái)的行業(yè)性發(fā)展機(jī)遇，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。