>> 申萬宏源-新大陸(000997)一季報再超預(yù)期且創(chuàng)新業(yè)務(wù)得到報表確認(rèn)！-170428
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
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實際實現(xiàn)收入11.7 億元，同比增長89%，凈利潤1.91 億元，同比增長207%。我們在業(yè)績前瞻時的假設(shè)是房地產(chǎn)利潤0.7 億，收單利潤0.6 億，傳統(tǒng)金融IT0.4 億。推測金融IT 業(yè)務(wù)（包括二維碼、POS 機和金融IT 解決方案）超過我們當(dāng)時預(yù)測是一季報再超預(yù)期的關(guān)鍵。
剔除房地產(chǎn)后，IT 業(yè)務(wù)增速更佳。2016Q1 利潤為0.62 億元。預(yù)計其中房地產(chǎn)利潤約0.3 億元。2017Q1 剔除房地產(chǎn)后，IT 業(yè)務(wù)增速更佳，約為3 倍。部分投資者可能根據(jù)母公司報表增速判斷金融IT 業(yè)務(wù)，這樣會失公允。原因是大量金融IT 業(yè)務(wù)在子公司中運營，例如新大陸軟件工程、新大陸自動識別、新大陸支付技術(shù)等。
2017 年利潤增速快于收入已較明朗。2017Q1 的銷售與管理費用之和為1.63 億元，同比增長35%?，F(xiàn)金流量表中“支付給職工薪酬”加小幅度開發(fā)支出資本化為1.56 億元，同比增長25%。
2017Q1 收入增速高達(dá)89%，高于薪酬增速。因此我們預(yù)計2017 年利潤增速高于收入已較為明朗。
兩大合理創(chuàng)新業(yè)務(wù)得到現(xiàn)金流量表確認(rèn)。現(xiàn)金流量表中，“客戶貸款及墊款凈增加額”1.01億元，推測為3 月底消費金融余額，市場此前對此無預(yù)期（2016 年12 月公告關(guān)于與興業(yè)消費金融股份公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》的公告）?！爸Ц镀渌c經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”為7.85 億元，推測為金融IT 業(yè)務(wù)招標(biāo)用金額及收單業(yè)務(wù)清分款（有競爭力的收單公司發(fā)展D+0 業(yè)務(wù)）。
業(yè)績承諾實現(xiàn)公告是創(chuàng)新業(yè)務(wù)又一次確認(rèn)。公司同時公告《福建新大陸電腦股份有限公司關(guān)于福建國通星驛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司 2016 年度業(yè)績承諾實現(xiàn)情況的公告》。原收購承諾2016年利潤不低于5000 萬元，實際實現(xiàn)1.16 億元，大幅超越對賭業(yè)績。推測大幅超越的原因是：1）2016 年7 月“96”費改推進后，“二清公司”在整合，領(lǐng)軍公司份額大幅提升。這與華峰超纖收購?fù)煌A(yù)案公告后，2016 年12 月13 日披露財務(wù)報表大超對賭業(yè)績的原因類似。
2）收單子公司享受公司品牌優(yōu)勢（行業(yè)整合參見下圖的B 段）。
兩種估值方法、及考慮增發(fā)后估值都有吸引力，維持“買入”評級和盈利預(yù)測。1）預(yù)計公司2017-2019 凈利潤為6.82/8.49/11.07 億元，每股EPS 為0.73/0.90/1.18 元，對應(yīng)2017年28 倍。預(yù)計公司2017-2019 年營業(yè)收入為46.59/56.79/65.43 億元。2）采用分部估值方法公司穩(wěn)健市值為211 億元；考慮到公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2018 年占比下降2019 年終止，金融服務(wù)業(yè)務(wù)占比提升，我們給予公司長期目標(biāo)市值280 億。維持“買入”評級
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