>> 申萬宏源-大亞圣象(000910)2017年一季報點(diǎn)評：凈利大增39%持續(xù)超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力，大家居戰(zhàn)略值得期待，維持買入-170428
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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此報告為加密報告 |
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經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3614.13 萬元，同比增長53.6%。
聚焦家居主業(yè)，地板業(yè)務(wù)拓展促產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平持續(xù)提升。公司主營業(yè)務(wù)主要分為人造板（大亞品牌）和地板（圣象品牌），人造板行業(yè)公司采取場地租賃等輕資產(chǎn)模式發(fā)展，收入相對穩(wěn)定，盈利水平有所提升，目前擁有刨花板產(chǎn)能23 萬立方，密度板產(chǎn)能115萬立方，新建宿遷刨花板項(xiàng)目相對密度板盈利能力更佳，有望17 年下半年投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績增量；地板貢獻(xiàn)主要業(yè)績彈性，公司現(xiàn)有強(qiáng)化地板3000 萬平米，多層實(shí)木復(fù)合800 多萬平米，三層實(shí)木復(fù)合300 多萬平米，近年來三層和多層實(shí)木復(fù)合增速更快，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升地板業(yè)務(wù)盈利水平，16 年地板銷量因出口減少同比下降4.69%，但收入同比增長12.83%，毛利率同比提升1.72pct 至39.68%。未來公司有望持續(xù)投資增加三層實(shí)木設(shè)備，同時引入先進(jìn)技術(shù)技改，提升實(shí)木復(fù)合類地板的占比。17Q1 凈利率同比提升0.42pct 至3.16%（一季度均為家居行業(yè)全年盈利低點(diǎn)）。
產(chǎn)品盈利能力提升與管理改善互相印證，大家居戰(zhàn)略有望推進(jìn)，消費(fèi)品屬性得到重視。公司在主要產(chǎn)品木地板領(lǐng)域，圣象依托雄厚的品牌底蘊(yùn)和渠道優(yōu)勢（營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球，在中國擁有近3000 家統(tǒng)一授權(quán)、統(tǒng)一形象的地板專賣店，并開拓天貓、京東、蘇寧等電商渠道，2016 年“圣象”品牌價值已經(jīng)達(dá)到235.92 億元），在消費(fèi)升級背景下，消費(fèi)者對品牌認(rèn)知度逐漸提升，行業(yè)集中度提升趨勢明顯（目前市占率僅在10%左右），圣象作為地板行業(yè)龍頭品牌未來有望依托持續(xù)提升高毛利產(chǎn)品的占比強(qiáng)化盈利能力。而依托“圣象”品牌的影響力和單品類優(yōu)勢，更有望通過自建、外協(xié)或外延等方式輻射至其他大家居領(lǐng)域（木門、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道價值，提升運(yùn)營效率。同時，更名“大亞圣象”后與圣象核心管理層統(tǒng)一思想向打造消費(fèi)品牌屬性轉(zhuǎn)型，利于大家居拓展和公司價值的體現(xiàn)（定制家居龍頭“索菲亞”上市初期為“寧基股份”，亦經(jīng)歷從工業(yè)屬性向消費(fèi)屬性升級的過程）。
子公司上海易匠信息科技有限公司建立的宅尤加整體互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺，更有利于推動大家居戰(zhàn)略提供一站式增值服務(wù)。
首次限制性股票激勵計(jì)劃起到良好示范效應(yīng)，資本運(yùn)作開啟，有望持續(xù)激勵綁定中層管理人員和核心骨干一致利益。公司前期已完成首次限制性股票授予，向61 人授予327 萬股，授予人數(shù)包含董秘、財務(wù)總監(jiān)、大亞科技和圣象子公司的中層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干，授予價格7.04 元/股，考核目標(biāo)為以2015 年歸母扣非凈利潤為基數(shù)，2016-2018 年扣非歸母凈利潤增長分別不低于20%、35%、50%。現(xiàn)價已24.94 元，首期嘗試股權(quán)激勵起到良好示范作用，給予上市公司及圣象子公司的中堅(jiān)管理和技術(shù)（業(yè)務(wù)）團(tuán)隊(duì)更多信心，亦為后續(xù)持續(xù)實(shí)施激勵奠定基礎(chǔ)。公司治理結(jié)構(gòu)改善的趨勢開始顯現(xiàn)，未來將更加重視市值增長；同時，統(tǒng)一公司上下利益關(guān)系，優(yōu)化上市公司管理結(jié)構(gòu)，有利于公司中長期穩(wěn)定發(fā)展，共同分享上市公司市值成長紅利。
業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，繼續(xù)提升潛力大，消費(fèi)品牌征程開啟，大家居戰(zhàn)略值得期待，維持買入。
申萬輕工十年跟蹤，四大建議“剝離非木業(yè)資產(chǎn)、上市公司對外宣傳納入圣象、圣象體現(xiàn)出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象實(shí)力拓展大家居”逐漸兌現(xiàn)，未來值得期待！15 年起，公司逐步梳理原有資產(chǎn)，剝離包裝、輪轂等非核心業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。隨著股票激勵計(jì)劃落地，公司上下一心，改善經(jīng)營管理，子公司盈利持續(xù)提升，大家居業(yè)務(wù)發(fā)展前景可觀。維持公司17-18 年盈利預(yù)測為1.27 元和1.53 元（YOY 分別為25%和20%），目前股價（24.94 元/股）對應(yīng)17-18 年P(guān)E 分別為19.6 倍和16.3 倍，未來盈利提升空間和大家居拓展想象空間巨大，員工持續(xù)激勵值得期待，維持買入！
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