>> 華泰證券-雷鳴科化(600985)首次覆蓋：砂石骨料高景氣，轉(zhuǎn)型升級持續(xù)推進-170425
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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作者： |
劉曦 |
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公司于2015 年11 月以4.35 億元競拍取得淮北市蕭縣三處建筑石料用灰?guī)r礦采礦權(quán)，切入建筑用砂石骨料的生產(chǎn)銷售領(lǐng)域。
砂石骨料需求保持快速增長，供給端持續(xù)收縮
砂石骨料的需求與公路、鐵路、隧橋等基建領(lǐng)域高度相關(guān)，目前國內(nèi)年消費量逾120 億噸，直接產(chǎn)值達千億級別，但運輸半徑不足200 公里，價格區(qū)域性特征明顯。中小型骨料企業(yè)生產(chǎn)破壞生態(tài)環(huán)境，造成崩塌、滑坡等地質(zhì)災(zāi)害隱患，2013 年開始各地政府持續(xù)推動行業(yè)整合，企業(yè)數(shù)量縮減近50%；近期長江流域禁漁，進一步制約天然砂石開采。
骨料價格漲勢明確，項目盈利有望顯著超預(yù)期
公司競拍取得的三處建筑石料礦山，合計資源儲量7583.42 萬噸，達產(chǎn)后預(yù)計開采上限為1200 萬噸/年，產(chǎn)品包括建筑石料及建筑用各粒級石子、石粉等，達產(chǎn)后可輻射安徽、河南等目標(biāo)市場，未來需求預(yù)期良好。當(dāng)?shù)?0-20 毫米的骨料價格由2010 年的16 元/噸上漲至2016 年的約65 元/噸，公司項目盈利有望顯著超預(yù)期，且有助于自身民爆產(chǎn)品的銷售增長。
增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者，利于長遠發(fā)展
4 月24 日，公司公告完成定增（發(fā)行價格為11.34 元/股，募資4.23 億元，鎖定期36 個月），發(fā)行對象為淮礦集團（大股東）、皖投工投、鐵路基金（均為安徽省投資集團控股企業(yè)），認購金額分別為2.82/0.705/0.705 億元，其中鐵路基金主營業(yè)務(wù)為鐵路投資等，將有助于公司砂石骨料產(chǎn)品的順利銷售。若本項目運行良好，我們預(yù)計公司將依托自身優(yōu)勢，持續(xù)獲取礦山資源，推進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
礦山及基建需求回升，民爆主業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇
去年下半年以來，煤炭、鐵礦石、有色金屬等大宗產(chǎn)品價格大幅回升，且國內(nèi)基建需求在今年也將有所提升，民爆行業(yè)的整體需求有望回升，疊加原料硝酸銨價格底部整固，行業(yè)整體盈利水平有望得到顯著修復(fù)（民爆行業(yè)大部分上市公司的一季度業(yè)績也出現(xiàn)顯著改善），我們預(yù)計上述趨勢有望延續(xù)，公司民爆業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)步改善。
首次覆蓋給予“增持”評級
我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.27/0.59/0.95 元，依托砂石骨料礦山的投產(chǎn)和民爆主業(yè)的復(fù)蘇，公司未來三年將保持高速增長，且有望持續(xù)整合礦山資源，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；骨料價格進一步上漲將構(gòu)成潛在超預(yù)期因素，我們認為可以給予公司2017 年30-35 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為17.7-20.6 元，對應(yīng)PB 為4.3-5.0 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)進度低于預(yù)期風(fēng)險、下游需求不達預(yù)期風(fēng)險。
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