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新開(kāi)門(mén)店方面，一季度公司新開(kāi)便利店36 家，全球直采中心3 家；2017 年規(guī)劃新開(kāi)10 家倉(cāng)儲(chǔ)超市、40 家標(biāo)準(zhǔn)超市、150 家便利店，有望提升公司銷(xiāo)售額。一季度倉(cāng)儲(chǔ)超市同店銷(xiāo)售額略有增長(zhǎng)，標(biāo)超基本持平。
    員工工資增加提升銷(xiāo)售費(fèi)用率水平，Q1 整體經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)為負(fù)。2016 年Q1經(jīng)營(yíng)性虧損約為1.21 億元，去年Q1 經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)為0.05 億元，同比降低-2380.63%；原因歸納如下：（1）店鋪基數(shù)同比下降，收入端降低，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收端下降；（2）商業(yè)租金及人工費(fèi)用上揚(yáng)，2016 年員工薪酬/營(yíng)業(yè)收入為18.20%，較15 年增加1.75 個(gè)百分點(diǎn)，員工工資上漲順延至17 年Q1，2017Q1 銷(xiāo)售費(fèi)用率較去年同期上升4.14%；管理費(fèi)用率與去年同期基本持平。中百購(gòu)物廣場(chǎng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，增加稅后凈利潤(rùn)約1.81 億元，增加非經(jīng)常性損益，整體歸母凈利潤(rùn)1.07 億元。
    引入永輝管理團(tuán)隊(duì)，成立合資子公司，交叉互補(bǔ)，提升毛利率水平。倉(cāng)儲(chǔ)超市引入永輝管理團(tuán)隊(duì)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，調(diào)整生鮮品類(lèi)，降低生鮮損耗率，2016年生鮮類(lèi)別同口徑增長(zhǎng)29.18%，毛利率增長(zhǎng)30.55%，調(diào)整高毛利非生鮮食品。順延至17 年Q1，公司毛利率水平較Q1 同期提升約1.16%，整體改造效果顯著。2017 年4 月15 日公司發(fā)布公司與永輝超市成立合資子公司，其中中百占注冊(cè)資本的45%，子公司致力于湖北省發(fā)展高檔超市，與中百形成交叉互補(bǔ)，同時(shí)借助于永輝超市的成功管理理念，提升公司經(jīng)營(yíng)效率。
    不具備國(guó)企改條件，維持股權(quán)激勵(lì)承諾，已在預(yù)期內(nèi)，且并不悲觀?？紤]公司2015、2016 年業(yè)績(jī)不能滿足3 年平均經(jīng)營(yíng)不低于同業(yè)平均業(yè)績(jī)，商聯(lián)集團(tuán)推遲2014 年7 月股權(quán)激勵(lì)承諾，推遲股權(quán)激勵(lì)；同時(shí)商聯(lián)集團(tuán)出具新的股權(quán)激勵(lì)承諾，力爭(zhēng)5 年內(nèi)實(shí)時(shí)中百集團(tuán)管理層股權(quán)激勵(lì)。從激勵(lì)角度來(lái)看，管理層團(tuán)隊(duì)2015 年底組建完畢，有動(dòng)力提升中百集團(tuán)整體業(yè)績(jī)，公司管理層積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向，引入永輝超市、加快新業(yè)態(tài)布局、建立考核制度提升人均創(chuàng)收能力等等，2017 年將加速脫底向上。
    投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.74 元。預(yù)計(jì)2017-2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.94、173.51、190.58 億元，合并歸母凈利潤(rùn)為2.03、1.11、1.23 億元，對(duì)應(yīng)2017-2019 年每股收益（攤?。?.30、0.16、0.18 元。考慮公司虧損門(mén)店逐漸關(guān)閉，食品超市、鄰里生鮮、羅森便利店和全球直銷(xiāo)中心等新業(yè)態(tài)加速落地，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。目標(biāo)價(jià)12.74 元，對(duì)應(yīng)2018 年0.5xPS ，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)惡化，薪酬費(fèi)用率水平上升；門(mén)店改造效果不及預(yù)期