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我們認為公司基本面扎實，在高端消費弱復蘇背景下，公司主品牌復蘇趨勢有望延續(xù)，且新品牌具備增長潛力，疊加新品牌并表貢獻，17 年業(yè)績高成長性強。目前公司總市值78 億，17PE 為27X；另外，定增重啟在即，以當前資金儲備測算，后續(xù)資源整合受定增新股18 個月限期影響較小，維持“強烈推薦-A”的投資評級。
    17Q1 增長略超預期。公司17 年Q1 收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為3.40/0.87/0.60 億元，同比分別增長88.37%/163.77%/153.15%，基本每股收益0.24 元。本期內LAUREL 品牌開始貢獻收入，Ed Hardy 品牌以及百秋網(wǎng)絡并表，加快業(yè)績增長。
    Q1 主品牌雙位數(shù)復蘇趨勢延續(xù)，新品牌并表拉動收入大幅增長。分品牌：1）主品牌Ellassay 實現(xiàn)收入2.02 億元，同比增長13.85%，Q1 復蘇趨勢延續(xù)。
    17Q1 凈關店11 家（直營凈關店10 家，分銷凈關店1 家），Q1 末擁有店鋪330 家（直營店160 家，分銷店170 家）；2）Laurèl 實現(xiàn)收入0.19 億元，17Q1 開設直營店2 家Q1 末擁有店鋪19 家（直營店16 家，分銷店3 家），預計今年仍將持續(xù)開設專賣店，逐步提高城市覆蓋率；3）Ed Hardy 實現(xiàn)收入0.94 億元，目前已開設店鋪119 家（直營店24 家，分銷店95 家），未來三年計劃增至300 家左右。分渠道：17Q1 公司線上銷售實現(xiàn)收入1112.88萬元，同比減少4.94%；線下實現(xiàn)收入3.04 億元，同比增長82.82%；直營端實現(xiàn)收入1.96 億元，同比增長74.01%，分銷端收入1.18 億元，同比增長82.31%。
    受并表影響毛利率提升，費用率下降，凈利潤大幅增長。Q1 公司綜合毛利率72.70%，同比增加4.38PCT。費用率方面，Q1 公司期間費用率42.48%，同比下降4.77%。其中，銷售費率和管理費用率分別減少4.82 和2.97PCT；財務費率增加3.03PCT 至-1.18%，財務收入減少主要由存款利息收入減少所致。毛利率上升同時費用率下降，拉動利潤端高速增長。Q1 末公司存貨2.41 億元，較年初下降12.07%。同期應收賬款1.54 億元，較年初下降27.72%，主要由收回上期末應收貨款所致。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.62 億元，同比增長369.66%。
    盈利預測和投資評級：公司是國內高端女裝的優(yōu)秀代表，發(fā)展方向符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，15 年以來相繼收購德國高端女裝LAUR?L、美國潮流輕奢品牌Ed Hardy、法國輕奢設計師品牌IRO、電商代運營公司百秋網(wǎng)絡，致力于打造差異化多品牌集團，且公司品牌篩選洞察力強，通過資源輸出，收購的海外品牌運營基礎穩(wěn)健。
    公司基本面扎實，主品牌自16 年10 月開始直至4 月終端銷售恢復雙位數(shù)增長，Ed Hardy 保守估計全年增長20%+（成長路徑主品牌擴張、品類延伸、百秋加速線上發(fā)展），Laurel 有望盈虧平衡，百秋高增長有望延續(xù)，業(yè)績增長軌跡相對明確。
    考慮到收購品牌的并表，17 年業(yè)績彈性較大，預計17-19 年EPS 分別為1.23、1.54、1.73 元，目前公司總市值78 億，17PE 為27X；另外，海外資產(chǎn)IRO 已交割完畢，定增有望即將重啟，以當前在手資金測算，后續(xù)資源整合受定增新股18個月限期影響較小，維持“強烈推薦-A”的投資評級。
    風險提示：終端消費低迷、多品牌培育低于預期。