>> 申萬宏源-嘉化能源(600273)蒸汽、脂肪醇業(yè)務(wù)量價同比大幅增長,燒堿產(chǎn)銷兩旺帶動公司業(yè)績略超預(yù)期-170428
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
馬昕曄，劉曉寧 |
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1Q17 年脂肪醇價格先漲后跌,但價格仍處于高位，原料棕櫚油已經(jīng)開始下跌，良好的庫存管理模式致使公司規(guī)避部分原料價格的波動。2016 年厄爾尼諾導(dǎo)致脂肪醇的主要原材料棕櫚仁油大幅減產(chǎn)，棕櫚仁油價格大漲帶動了脂肪醇價格持續(xù)上漲,公司17 年一季度脂肪醇銷售均價同比增長108.49%，收入同比增長300%至4.7 億元，銷量同比亦大幅上升91.78%，毛利率同比上升2.29 個百分點(diǎn)至15.32%，處于歷史高位。目前棕櫚油已逐漸復(fù)產(chǎn)，價格震蕩下行，但公司獨(dú)特的原料結(jié)算方式和良好的庫存管理使得脂肪醇業(yè)務(wù)毛利率維持較高水平。
蒸汽業(yè)務(wù)量價齊升，但由于煤炭價格上漲過快，毛利率有所下滑。17 年一季度蒸汽收入同比上漲36.83%至3.1 億，銷量同比增長9.26%，但煤炭價格17 年一季度由于北方限產(chǎn)因素有一波快速上漲，采購價格同比上升 60-70%，因此使得毛利率同比下滑7.5 個百分點(diǎn)至31.5%。目前擴(kuò)建的三臺鍋爐已有兩臺竣工投產(chǎn)，最后一臺預(yù)計(jì)也將于17 年底之前竣工投產(chǎn)，屆時公司的供給量將新上一個臺階，同時未來園區(qū)內(nèi)化工企業(yè)的項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)以及旁邊海鹽大橋新區(qū)的建設(shè)都將給公司的蒸汽業(yè)務(wù)需求帶來穩(wěn)定增長。
燒堿價格大漲，產(chǎn)銷兩旺帶動公司業(yè)績略超預(yù)期。公司燒堿（折百）17 年一季度收入同比大增51.71%至1.89 億，均價同比大漲48%，公司依托循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，通過熱電聯(lián)產(chǎn)和化工產(chǎn)品的循環(huán)利用以獲得整體配套及成本優(yōu)勢，其氯堿業(yè)務(wù)中約有60%左右的電力自供致使公司氯堿業(yè)務(wù)的毛利率常年維持在40%左右的高毛利，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。
鄰對位系列產(chǎn)品繼續(xù)做大做強(qiáng)，電子級硫酸提升盈利能力，光伏發(fā)電項(xiàng)目已并網(wǎng)發(fā)電。未來公司將繼續(xù)投建附加值、毛利率更高的鄰對位產(chǎn)品。2014 年公司與化工巨頭巴斯夫建立合作關(guān)系，建造中國大陸領(lǐng)先的電子級硫酸生產(chǎn)基地。第一期電子級硫酸產(chǎn)能約為2.4 萬噸，目前已投產(chǎn)并給下游客戶試用，認(rèn)證過后預(yù)計(jì)下半年有望正式達(dá)產(chǎn)，未來產(chǎn)品盈利能力有望顯著提高。17 年一季度公司光伏發(fā)電量為1118.17 萬度，實(shí)現(xiàn)收入843 萬元，微虧151 萬。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級：維持盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年歸母凈利潤分別為9.43、11.14 和14.22 億元，對應(yīng)增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.63、0.75 和0.95 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為15、12 和10 倍。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均趨勢向好，蒸汽、脂肪醇規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，鄰對位系列產(chǎn)品繼續(xù)走向高端化，電子級硫酸一期下半年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)，轉(zhuǎn)型新能源落地，有望進(jìn)一步為公司帶來業(yè)績增厚與估值上行空間，時隔四個多月，4 月6 日公司順利拿到定增批文，當(dāng)前股價低于增發(fā)底價9.74 元，安全邊際足，維持“買入”評級。
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