>> 申萬宏源-嘉化能源(600273)蒸汽、脂肪醇業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,燒堿產(chǎn)銷兩旺帶動公司業(yè)績略超預(yù)期-170412
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬昕曄，劉曉寧 |
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燒堿價格大漲，產(chǎn)銷兩旺帶動公司業(yè)績略差預(yù)期。根據(jù)我們跟蹤華東區(qū)32%離子膜燒堿價格17 年一季度均價同比上漲62%至982 元/噸，公司依托循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，通過熱電聯(lián)產(chǎn)和化工產(chǎn)品的循環(huán)利用以獲得整體配套及成本優(yōu)勢，其氯堿業(yè)務(wù)中約有60%左右的電力自供致使公司氯堿業(yè)務(wù)的毛利率常年維持在40%左右的高毛利，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。
蒸汽業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長。擴(kuò)建的三臺鍋爐預(yù)計將于17 年底之前陸續(xù)竣工投產(chǎn)，屆時公司的供給量將新上一個臺階，同時未來園區(qū)內(nèi)化工企業(yè)的項目擴(kuò)產(chǎn)以及旁邊海鹽大橋新區(qū)的建設(shè)都將給公司的蒸汽業(yè)務(wù)需求帶來穩(wěn)定增長。
17 年一季度脂肪醇價格先漲后跌,價格仍處于高位，原料棕櫚油已經(jīng)開始下跌，良好的庫存管理模式致使公司規(guī)避部分原料價格的波動。2016 年厄爾尼諾導(dǎo)致脂肪醇的主要原材料棕櫚仁油大幅減產(chǎn)，棕櫚仁油價格大漲帶動了脂肪醇價格持續(xù)上漲,國內(nèi)C12-14 脂肪醇市場均價從16 年初的9420 元/噸暴漲109%至19680 元/噸（截止2017 年3 月31 日）。目前棕櫚油已逐漸復(fù)產(chǎn)，價格震蕩下行，但公司獨特的原料結(jié)算方式和良好的庫存管理使得脂肪醇業(yè)務(wù)毛利率同比預(yù)計仍有一定的提升。
鄰對位系列產(chǎn)品繼續(xù)做大做強(qiáng)，電子級硫酸提升盈利能力。未來公司將繼續(xù)投建附加值、毛利率更高的鄰對位產(chǎn)品。2014 年公司與化工巨頭巴斯夫建立合作關(guān)系，建造中國大陸領(lǐng)先的電子級硫酸生產(chǎn)基地。第一期電子級硫酸產(chǎn)能約為2.4 萬噸，目前已投產(chǎn)并給下游客戶試用，認(rèn)證過后預(yù)計下半年有望正式達(dá)產(chǎn)，未來產(chǎn)品盈利能力有望顯著提高。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級：維持盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2016~2018 年歸母凈利潤分別為7.50、9.43 和11.14 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.57、0.63（增發(fā)攤薄后）和0.75（增發(fā)攤薄后）元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為17、15 和13 倍。公司各項業(yè)務(wù)均趨勢向好，蒸汽、脂肪醇規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，鄰對位系列產(chǎn)品繼續(xù)走向高端化，電子級硫酸一期下半年預(yù)計達(dá)產(chǎn)，轉(zhuǎn)型新能源落地，有望進(jìn)一步為公司帶來業(yè)績增厚與估值上行空間，時隔四個多月，4 月6 日公司順利拿到定增批文，當(dāng)前股價在增發(fā)底價9.74 元附近，安全邊際足，維持“買入”評級。
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