>> 申萬宏源-嘉化能源(600273)增發(fā)順利過會,轉(zhuǎn)型邁出實質(zhì)一步-161117
| 上傳日期： |
2016/11/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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募集資金投向包括收購5家太陽能光伏電站100%股權(quán)并增資、鄰對位技術(shù)改造項目、脂肪醇產(chǎn)品項目等項目。
投資要點：
增發(fā)過會看好成長，收購太陽能光伏電站切入新能源領(lǐng)域。公司公告以不低于9.74 元/股的價格定增募集資金約18.2 億元用于收購5 家合計100MW 裝機規(guī)模的太陽能光伏發(fā)電站（均已并網(wǎng)發(fā)電），并擴大主業(yè)產(chǎn)能規(guī)模。增發(fā)順利過會消除了此前市場對公司“跨界”定增以及資金方面的疑慮，增加了市場與投資者的信心。進(jìn)而使得公司在“化工+能源”的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)型至新能源領(lǐng)域，形成新的利潤增長點。主業(yè)及新能源的雙輪驅(qū)動，將引領(lǐng)公司切入業(yè)績高增軌道，而且公司在新能源領(lǐng)域的擴張將不僅局限于市場所普遍了解的集中式電站。作為浙江嘉興港區(qū)的主要供熱及化工企業(yè)，公司具備豐富的下游工業(yè)客戶資源及能源開發(fā)經(jīng)驗，我們認(rèn)為公司可以借助資本平臺切入更多新能源領(lǐng)域。
厄爾尼諾提升脂肪醇盈利能力，脂肪醇價格前三季度持續(xù)上漲。厄爾尼諾導(dǎo)致脂肪醇的主要原材料棕櫚仁油大幅減產(chǎn)，前三季度馬來西亞棕櫚仁油同比減產(chǎn)15%，棕櫚仁油價格大漲帶動了脂肪醇價格持續(xù)上漲。前三季度脂肪醇均價累計上漲75%，16 年3 季度單季同比上漲29.6%，厄爾尼諾現(xiàn)象間接導(dǎo)致脂肪醇價格上漲的同時，也提升了公司毛利率水平，由于棕櫚仁的生長周期為半年，本輪厄爾尼諾現(xiàn)象對脂肪醇毛利率水平的影響將滯后到明年，因此我們預(yù)計公司將在17 年毛利率有較大幅度提升。
攜手巴斯夫發(fā)展電子級硫酸業(yè)務(wù)，提升硫酸產(chǎn)品盈利能力。公司目前硫酸系列產(chǎn)品生產(chǎn)能力為30 萬噸/年，系浙北地區(qū)（嘉興、湖州）精制硫酸最大生產(chǎn)商。2014 年公司與世界500強化工巨頭巴斯夫建立合作關(guān)系，建造中國大陸領(lǐng)先的電子級硫酸生產(chǎn)基地。第一期電子級硫酸產(chǎn)能約為2.4 萬噸，目前已投產(chǎn)并給下游客戶試用，電子級硫酸是微電子技術(shù)發(fā)展過程中不可缺少的關(guān)鍵基礎(chǔ)化學(xué)試劑，對比工業(yè)級硫酸，產(chǎn)品盈利能力將顯著提高。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級：我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2016~2018 年歸母凈利潤分別為7.82、9.43 和11.14 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.60、0.63 和0.75 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為17、16 和13 倍。公司穩(wěn)步擴張“化工+能源”主業(yè)規(guī)模，通過技術(shù)升級及業(yè)務(wù)協(xié)同，實現(xiàn)各業(yè)務(wù)領(lǐng)域盈利能力的提升；轉(zhuǎn)型新能源落地，進(jìn)一步為公司帶來業(yè)績增厚與估值上行空間，當(dāng)前股價位于增發(fā)底價9.74 元附近，安全邊際充分，維持“買入”評級。
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