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其中16Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.71 億元（yoy+52.9%，QoQ+45%），單季度收入規(guī)模創(chuàng)歷史新高，歸屬母公司凈利潤(rùn)2.04 億元（yoy-16%，QoQ+43%），EPS 為0.16 元。收入以及凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要源于脂肪醇銷量和價(jià)格的大幅增長(zhǎng)、氯堿業(yè)務(wù)的量?jī)r(jià)齊升以及美福碼頭盈利的全面并表。公司16年整體毛利率同比下滑3.8 個(gè)百分點(diǎn)報(bào)于27.8%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比上升16.57%、12.44%、14.82%，主要由于產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)增加、研發(fā)開支增加以及匯兌損失的增加。
    脂肪醇量?jī)r(jià)大漲，但由于受原料棕櫚油價(jià)格亦大漲加之人民幣大幅貶值的影響，16 年脂肪醇酸的毛利率同比微幅下滑了0.3 個(gè)百分點(diǎn)。16 年脂肪醇酸營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)105%至19.1億，脂肪醇銷量同比增長(zhǎng)47.85%至12.39 萬噸，均價(jià)主要受原料棕櫚仁油的大漲帶動(dòng)同比大漲63.5%。目前東南亞棕櫚仁油已逐漸復(fù)產(chǎn)，價(jià)格震蕩下行，而公司目前已經(jīng)調(diào)整了棕櫚仁油的采購(gòu)策略，點(diǎn)價(jià)的方式提前預(yù)定產(chǎn)品銷售，之后再結(jié)算原料價(jià)格，一定程度保證了脂肪醇酸產(chǎn)品的毛利率。公司16 萬噸/年多品種脂肪醇（酸）項(xiàng)目油酸部分已進(jìn)行調(diào)試，未來全面投產(chǎn)后產(chǎn)品銷量將更上一層樓。
    煤炭?jī)r(jià)格上漲帶動(dòng)蒸汽價(jià)格上漲，供氣量穩(wěn)定增長(zhǎng)，募投的熱電聯(lián)產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目中7、8 號(hào)450噸/時(shí)鍋爐陸續(xù)進(jìn)入試生產(chǎn)，17 年將完成第三臺(tái)9 號(hào)鍋爐的投產(chǎn)，屆時(shí)公司的供給量將新上一個(gè)臺(tái)階。2016 年蒸汽業(yè)務(wù)銷售收入、銷售量同比分別增長(zhǎng)4.25%、3.83%，但毛利率小幅下滑了2.8 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)“十三五”期間，嘉興港區(qū)化工新材料園區(qū)產(chǎn)值將近1000 億元加之海鹽大橋新區(qū)的快速發(fā)展，公司的蒸汽業(yè)務(wù)未來仍將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    鄰對(duì)位銷售利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，16 年下半年以來燒堿行業(yè)持續(xù)向好。通過優(yōu)化鄰對(duì)位產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升衍生產(chǎn)品裝置產(chǎn)能，公司鄰對(duì)位系列銷售收入同比增長(zhǎng)22.6%，毛利率同比上升5.9個(gè)百分點(diǎn)，銷售業(yè)務(wù)利潤(rùn)達(dá)歷史最好水平。目前4000 噸/年鄰對(duì)位衍生技改項(xiàng)目一期正在進(jìn)行調(diào)試，未來鄰對(duì)位將繼續(xù)做大做強(qiáng)。由于供氣量的增長(zhǎng)自產(chǎn)電相應(yīng)增長(zhǎng)進(jìn)一步降低了公司氯堿業(yè)務(wù)的成本加之下半年來國(guó)內(nèi)燒堿價(jià)格同比大幅上漲，氯堿業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.8%。
    美福碼頭全面并表，4 家光伏電站項(xiàng)目公司股權(quán)變更及增資已經(jīng)完成，電子級(jí)硫酸提升盈利能力。2016 年港口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74 億元，同比增長(zhǎng)58.63%。主要由于港區(qū)落戶企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，通過優(yōu)化資源，船舶大型化，化工品裝卸比例由43.4%提高至61.9%，進(jìn)而帶動(dòng)碼頭吞吐量上升，吞吐量較去年同期增長(zhǎng)18%。轉(zhuǎn)型收購(gòu)的5 座光伏電站中已有四家完成了股權(quán)變更以及增資，第一期電子級(jí)硫酸目前已投產(chǎn)并給下游客戶試用，認(rèn)證過后預(yù)計(jì)17 年下半年有望正式達(dá)產(chǎn)，此兩項(xiàng)未來將成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為9.43、11.14 和14.22 億元，對(duì)應(yīng)增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.63、0.75、0.95 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為15、12 和10 倍。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均趨勢(shì)向好，蒸汽、脂肪醇規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，鄰對(duì)位系列產(chǎn)品繼續(xù)走向高端化，電子級(jí)硫酸一期下半年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)，轉(zhuǎn)型新能源落地，有望進(jìn)一步為公司帶來業(yè)績(jī)?cè)龊衽c估值上行空間，時(shí)隔四個(gè)多月，4 月6 日公司順利拿到定增批文，當(dāng)前股價(jià)低于增發(fā)底價(jià)9.74 元，安全邊際足，維持“買入”評(píng)級(jí)。