>> 申萬宏源-綠地控股(600606)資源整合優(yōu)勢凸顯,金控板塊貢獻25%利潤,基建新晉千億級產(chǎn)業(yè)板塊-170428
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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來源： |
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作者： |
王勝 |
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公司2016 年營收穩(wěn)步增長，歸母凈利潤增幅低于預期。公司2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入2472 億，同比增長19.3%；利潤總額144 億，同比增長36.6%；歸母凈利潤72.1 億，同比增長4.7%。
利潤總額大增主要系公司金融產(chǎn)品獲利以及以股權形式轉讓房地產(chǎn)項目獲取59.8 億投資收益所致。歸母凈利潤增幅低于預期主要系公司本期結算項目中少數(shù)股東權益比例較高所致。
考慮到2016 年公司銷售金額中權益比例近96%，預計未來少數(shù)股東權益比例降幅明顯。此外，公司營業(yè)外支出16.2 億主要系能源板塊虧損所致，隨著該業(yè)務比重逐漸降低，預計公司未來業(yè)績將逐步得到釋放。公司整體毛利率15.1%，同比上升0.3 個pc；歸母凈利率2.9%，同比下降0.4 個pc；資產(chǎn)負債率89.4%，同比上升0.9 個pc。公司平均融資成本較低，僅為5.45%。
房地產(chǎn)板塊蓄勢待發(fā)，銷售、拿地、開工等指標均大幅提升。2016 年公司銷售金額達到2550億元，增幅11%，回款率80%，平均售價1.3 萬元/平米；新增土儲建面1468 萬方，平均樓面價5700 元/平米，總土儲4476 萬方，總可售貨值約5800 億；年末新開工1933 萬方，同比增幅8%，竣工2271 萬方，同比增幅24%。公司預計2017 年新增可售銷售面積2250 萬方，結算面積2100 萬方，按1.3 萬元平均售價計算，2017 年可售金額約為3000 億元。地產(chǎn)方面，公司銷售毛利率約為20.7%，預計未來小幅回升，但仍在20%-25%區(qū)間。
金融板塊成為公司業(yè)績增長點，2016 年利潤占比達25%。公司通過綠地金控與綠地金服兩大平臺發(fā)力金融產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)39 億元利潤總額，同比增長21%，毛利率90%。公司穩(wěn)健擴容債權業(yè)務，參與了螞蟻金服、360 私有化等股權投資，同時公司收購了香港4/9 號證券牌照并成立了綠地（亞洲）證券，第三方支付牌照獲取正在順利推進中。金控版圖張弛有度，公司逐步放棄持股比例較低的地方性銀行股權，例如上海農(nóng)商行。
大基建新晉千億級產(chǎn)業(yè)板塊，2016 年營收766 億元，利潤占比10%。2016 年公司新簽合同金額971 億，增幅52%；成功并購江蘇省建、博大綠澤等基建企業(yè)；中標寧波杭州灣等8 個PPP 項目（簽約金額約為300-400 億元）；南京地鐵正式5 號線開工。 2017Q1 公司中標杭州灣PPP 二期項目，簽約河南高速公路、儀征棗林灣生態(tài)園等項目。
“地產(chǎn)+基建+金融+消費+混改經(jīng)驗”，資源整合優(yōu)勢凸顯。公司從千億綜合產(chǎn)業(yè)投資，到特色小鎮(zhèn)的戰(zhàn)略布局，都意在發(fā)揮其資源優(yōu)勢：通過產(chǎn)業(yè)投資帶動基建，以金控平臺為基礎擴大產(chǎn)業(yè)資本，通過地產(chǎn)開發(fā)回血支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而形成完整的生態(tài)圈。目前公司已簽約4個產(chǎn)業(yè)投資項目，9 個特色小鎮(zhèn)項目。此外，公司還將整合上海市平臺資源，如上海交大、申康中心等，在與各地的合作中引入高端醫(yī)療資源、打造校企科技集團。
維持增持評級，下調(diào)盈利預測。我們認為公司規(guī)模穩(wěn)步擴張，將充分發(fā)揮資源整合優(yōu)勢，做大做強平臺項目，利好未來業(yè)績釋放，因此維持增持評級。由于公司能源業(yè)務在未來兩年對公司業(yè)績?nèi)杂幸欢ㄓ绊?，因此下調(diào)盈利預測，預計公司2017-19 年歸母凈利潤為94.5/103.0/117.6 億元，同比增速31.1%/9.0%/14.3%，對應EPS：0.78/0.85/0.97 元（原預計17-18 年歸母凈利潤：96.9/117.5 億元，對應EPS：0.80/0.97 元）
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