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公司2017Q1 收入4.84億元，YoY+1.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)706 萬(wàn)元，YoY+10%。公司預(yù)計(jì)2017 年上半年凈利潤(rùn)增速-18.59%--2.31%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)2500 萬(wàn)元-3000萬(wàn)元。鑒于產(chǎn)能釋放和第二主業(yè)落地，我們依然對(duì)2017 年全年業(yè)績(jī)充滿信心。
    鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品毛利下滑拖累整體毛利，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所惡化
    2016 年公司實(shí)現(xiàn)凈利率1.38%，綜合毛利率10.75%，較2015 年分別增長(zhǎng)0.61pct，-5.14pct，整體毛利率下滑主要因?yàn)殇摻Y(jié)構(gòu)產(chǎn)品毛利率大幅下滑5.60pct 所致。期內(nèi)公司三費(fèi)占比均有一定下降，期間費(fèi)用率整體下降3.42pct（其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降2.51pct），一定程度對(duì)沖了毛利率下滑對(duì)盈利能力的影響。期內(nèi)公司CFO 凈額-5.46 億元，較15 年凈流入1.12 億元有所惡化，主要因?yàn)楣?6 年承接項(xiàng)目單體工程量較大，前期墊付資金投入增加所致，隨著項(xiàng)目進(jìn)入回款期，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將有所好轉(zhuǎn)。
    飽滿訂單支撐未來(lái)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，新增12 萬(wàn)噸產(chǎn)能即將投產(chǎn)
    公司2016 年新簽合同34.4 億元，YoY+49%，2017Q1 新簽合同額6.18 億元，YoY+70.23%，已中標(biāo)未簽約合同額4.29 億元，相比公司16 年收入保障力度較高。飽滿的鋼構(gòu)訂單，將保障鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)在2017 年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司16 年定增投資建設(shè)的鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將增加公司重型鋼構(gòu)產(chǎn)能12 萬(wàn)噸/年，全部投產(chǎn)后公司鋼結(jié)構(gòu)總產(chǎn)能將達(dá)到30 萬(wàn)噸，按照公司目前接近100%的產(chǎn)能利用率。
    收購(gòu)合肥君達(dá)高科53%股權(quán)，開拓第二主業(yè)
    公司擬以5350 萬(wàn)元收購(gòu)合肥君達(dá)高科信息技術(shù)有限公司53.5%股權(quán)。君達(dá)高科成立于2011 年，是一家專業(yè)從事高速攝像機(jī)、高速圖像采集系統(tǒng)研發(fā)、組裝、銷售及高速運(yùn)動(dòng)視頻處理、分析技術(shù)研究及軟件開發(fā)、銷售、技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。君達(dá)高科2016 年凈利潤(rùn)135 萬(wàn)元，按此凈利潤(rùn)，收購(gòu)估值為16年76X?？紤]到君達(dá)高科較強(qiáng)的成長(zhǎng)性和較好的盈利能力（2016 年凈利率28.6%），我們判斷按照17 年凈利潤(rùn)的估值測(cè)算更為合理。
    定增解禁，有望釋放業(yè)績(jī)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司16 年定增價(jià)格12.85 元/股，當(dāng)前價(jià)格較定增價(jià)僅上浮2.4%，部分定增股份將于2017 年8 月解禁。從內(nèi)生發(fā)展和外延并購(gòu)兩方面判斷，公司大概率將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 0.22/0.32/0.42 元，CAGR+41%，認(rèn)可給予18 年45-50X 估值，對(duì)應(yīng)14.4-16 元的合理估值區(qū)間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)盈利能力繼續(xù)下滑。