>> 華泰證券-賽輪金宇(601058)原材料價格大幅上漲，Q1業(yè)績下滑-170501
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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作者： |
謝志才 |
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這些原材料占總成本比重約90%，價格大幅上漲導(dǎo)致利潤大幅度被擠壓。我們認為，由于原材料價格漲幅大，2017Q1 業(yè)績虧損，公司全年整體業(yè)績有待觀察。
海外布局推進，越南工廠產(chǎn)能將繼續(xù)釋放
公司加速產(chǎn)能向越南工廠轉(zhuǎn)移，減少貿(mào)易壁壘抵制的同時有效降本增利。
越南工廠全鋼胎建設(shè)項目第一條胎在2016 年11 月已成功下線，2017 年有望建成投產(chǎn)，實現(xiàn)全鋼胎產(chǎn)能海外擴張，大幅度提升公司應(yīng)對美國“雙反”貿(mào)易政策的靈活性。同時越南生產(chǎn)基地具有降低人力成本、臨近原材料采購地與低稅收成本的優(yōu)勢，在緩和國內(nèi)多項原材料成本上升對毛利率的擠壓上擁有明顯優(yōu)勢。公司前瞻性地在東南亞設(shè)立原材料基地與生產(chǎn)工廠，加速輪胎產(chǎn)業(yè)上游的海外整合，有望以先發(fā)優(yōu)勢推進海外市場的擴張，從而彌補國內(nèi)出口萎縮，提升整體盈利能力。
國內(nèi)半鋼胎龍頭企業(yè)，國產(chǎn)替代空間大
公司作為國內(nèi)半鋼胎龍頭企業(yè)，有望受益自主品牌乘用車崛起東風(fēng)，打開國內(nèi)乘用車配套市場。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2016 年自主品牌乘用車銷量占比約43.2%，較2015 年提高2.0%，2017Q1 在行業(yè)放緩的背景下，主流自主品牌銷量依然增長強勁。自主崛起是我國汽車行業(yè)發(fā)展的大方向，本土輪胎品牌在輪胎配套與替換市場均將迎來大的發(fā)展機遇，賽輪金宇作為國內(nèi)半鋼胎龍頭，有望充分獲益。公司目前已配套眾泰汽車等快速發(fā)展的自主品牌，并在積極開拓其他品牌配套業(yè)務(wù)，我們認為公司未來在國內(nèi)乘用車前后裝輪胎市場的份額將繼續(xù)突破，國內(nèi)業(yè)務(wù)占比將穩(wěn)步提升。
輪胎價格上漲應(yīng)對成本上升，維持“增持”評級
受原材料價格上漲擠壓，公司全年業(yè)績有待觀察。公司2017Q1 半鋼胎銷售均價同比增長2.8%，全鋼胎銷售均價同比增長14.38%，隨著公司輪胎價格上調(diào)反應(yīng)在終端銷售，我們預(yù)計可以一定程度上對沖原材料價格上漲對毛利率的影響。我們預(yù)計公司2017-2019 年公司將分別實現(xiàn)營收約127/146/168 億元，原材料價格波動對公司盈利影響大，下調(diào)公司盈利預(yù)測至3.18/4.24/5.14 億元（分別下調(diào)23.7%，24.7%和32.7%），對應(yīng)EPS分別約為0.14/0.19/0.22 元，目標(biāo)價區(qū)間調(diào)整至4.2-4.5，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格持續(xù)上漲、定增項目進度放緩、國內(nèi)市場開拓不及預(yù)期。
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