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    產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)提升，一季報(bào)利潤增速落于業(yè)績指引上限。17Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入11.07 億元，同比增長32.18%，環(huán)比提高8.61pct，一方面得益于精細(xì)化工和基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)提升，另一方面得益于2016 年下半年年產(chǎn)20 萬噸雙氧水和年產(chǎn)500 噸三氯蔗糖產(chǎn)能的正式投產(chǎn)。17Q1 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2.01 億元，同比增長41.20%，利潤增速靠近前期業(yè)績指引上限；利潤增速快于收入增速的主要原因在于核心產(chǎn)品價(jià)格的明顯上漲。
    精細(xì)化工產(chǎn)品提價(jià)驅(qū)動(dòng)毛利率大幅提升，費(fèi)用率小幅下降。17Q1 公司毛利率為30.98%，同比提高11.32pct，主要得益于甲基麥芽酚和乙基麥芽酚等精細(xì)化工產(chǎn)品價(jià)格上漲。17Q1 公司期間費(fèi)用率為8.63%，同比下降1.62pct，其中銷售費(fèi)用率為4.51%，同比下降1.27pct，管理費(fèi)用率為3.17pct，同比下降0.18pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.96%，同比下降0.17pct。17Q1年公司凈利率為19.37%，同比提高3.00pct，全年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到1.29 億元，同比下降18.32%。
    天利海停產(chǎn)有望推動(dòng)麥芽酚繼續(xù)漲價(jià)，三氯蔗糖投產(chǎn)有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績更快增長。公司和天利海屬于麥芽酚行業(yè)寡頭壟斷者，前期天利海再次因爆炸事故停產(chǎn)，短期產(chǎn)能無法恢復(fù)，我們認(rèn)為該事件有望進(jìn)一步推動(dòng)麥芽酚價(jià)格上揚(yáng)，公司充分受益。二季度1500 噸三氯蔗糖產(chǎn)能將正式投產(chǎn)，至此公司三氯蔗糖產(chǎn)能將達(dá)到2000 噸，新產(chǎn)能投產(chǎn)后預(yù)計(jì)三氯蔗糖價(jià)格會(huì)有一定波動(dòng)，但銷量大幅增長仍有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績實(shí)現(xiàn)更快增長。
    甜味劑龍頭尚未被充分認(rèn)知，中報(bào)高增速指引下全年盈利能力有望繼續(xù)提升。金禾甜味劑主業(yè)下游客戶主要為食品飲料公司，需求端相對穩(wěn)定，公司在細(xì)分行業(yè)的定價(jià)權(quán)是極為稀缺的，產(chǎn)品消費(fèi)品屬性較為明顯，因此在估值方面要弱化周期性思維。公司預(yù)計(jì)2017 年中報(bào)凈利潤增速在90%-115%之間，其中公司擬出讓持有控股子公司華爾泰55%股權(quán)，預(yù)計(jì)二季度完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后能增加8000 萬元投資收益，扣除投資收益影響中報(bào)主營利潤增速位于56%-81%區(qū)間。我們認(rèn)為公司核心產(chǎn)品仍處于量價(jià)齊升周期，全年業(yè)績高增長趨勢確立。
    投資建議：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25 元，維持“買入”評級。我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-19 年公司收入為46.06、50.38、54.89 億元，同比增長22.66%、9.38%、8.95%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7.83、8.49、9.65 億元，同比增長42.01%、8.40%、13.72%，對應(yīng)EPS 分別為1.39、1.50、1.71 元。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.0 元，對應(yīng)2017 年18XPE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三氯蔗糖推廣不達(dá)預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、食品添加劑產(chǎn)品被公眾誤解的風(fēng)險(xiǎn)。