>> 招商證券-貴陽銀行（601997）A股最具成長性銀行再次正名，不必擔心MPA擾動-170430
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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作者： |
馬鯤鵬 |
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1Q17貴陽銀行營業(yè)收入、歸母凈利潤的增長率分別為31.98%和19.56%，在25家A股上市銀行中皆位列第一。分項來看，貴陽銀行營業(yè)收入的高增長的主要動因仍然是由規(guī)模驅(qū)動的凈利息收入高增長：雖然受市場利率環(huán)境影響，貴陽銀行凈息差有所回落，但平均生息資產(chǎn)規(guī)模高增長推動凈利息收入同比增速41.7%。我們推算1Q17貴陽銀行凈息差為2.69%環(huán)比4Q16下降13bps（同比收窄29bps），而平均生息資產(chǎn)較年初增9.3%（同比增57.2%）。信用卡等傳統(tǒng)中收表現(xiàn)良好帶動手續(xù)及傭金凈收入同比微增6.2%，但投資收益等其他中收大幅下降導致非利息收入整體同比下降14.7%。展望2017年全年，我們測算在50億的優(yōu)先股落地的情況下貴陽銀行廣義信貸增長的上限為20%左右，預計可支撐2017年新增廣義信貸規(guī)模為720億元。我們假設(shè)2017年貴陽銀行表內(nèi)廣義信貸增603億元、凈息差同比下降12bps至2.76%、非利息收入同比下降10%，在此情況下2017年貴陽銀行歸屬于母公司凈利潤增速仍可維持15%-20%，業(yè)績增速反彈趨勢確定。
2、資產(chǎn)配置方面，1Q增加對高收益的貸款和應收款項類投資類資產(chǎn)的配置力度。貸款和應收款項類投資分別增加27和86億元。同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降近49億元，我們判斷或是由于交易對手方到期不再續(xù)作導致同業(yè)資產(chǎn)被動下降。整體來看，同業(yè)業(yè)務(wù)條線連續(xù)兩個季度資金凈融入但1Q17資金缺口已經(jīng)壓縮至98億元（4Q16為279億元），貴陽銀行凈息差環(huán)比大幅回落一定程度上與同業(yè)利率中樞抬升相關(guān)。
3、經(jīng)過2016年風險的充分暴露，我們判斷2017年貴陽銀行不良生成率將步入下行通道。最大的風險隱患逾期貸款問題已經(jīng)于2016年上半年見頂，逾期貸款規(guī)模和逾期貸款率下降幅度超預期。2H16貴陽銀行逾期貸款規(guī)模環(huán)比下降30.4億元，降幅達到42.1%。逾期貸款率為3.95%，環(huán)比1H16下降376bps。90天以內(nèi)逾期貸款規(guī)模環(huán)比1H16下降29.47億元，降幅達到54.6%。4Q16進一步加大不良的確認和處置力度，4Q16單季度加回核銷后的不良生成率環(huán)比上升178個基點至303bps。我們估算4Q16單季度核銷處置規(guī)模為7.69億元，去年核銷不良貸款規(guī)模達到22.06億元（2015年僅4.14億元）是2015年的5.33倍。雖然貴州省整體的風險暴露尚未迎來拐點，但我們認為經(jīng)過2016年的充分暴露，卸下包袱后的貴陽銀行2017年不良確認的壓力將大幅下降，預計2017年貴陽銀行不良生成率將步入下行通道。1Q17貴陽銀行在延續(xù)前期的“高撥備、高核銷"的策略的基礎(chǔ)上，不良生成率環(huán)比下降102bps至200bps。1Q17貴陽銀行信用成本為0.96%分別環(huán)比、同比提升23和19bps，撥備計提的力度并未下降，撥備覆蓋率環(huán)比提升23個百分點至258%。同時，我們估算1Q17貴陽銀行核銷不良貸款的規(guī)模達到4.29億元，核銷力度并不弱。
4、公司觀點:貴陽銀行是A股最具成長性銀行，此前市場充斥著關(guān)于MPA考核對貴陽銀行成長性的擔憂可以打消了。再次重申我們對于貴陽銀行成長性的判斷是基于以下幾個驅(qū)動因素：1）受益于區(qū)域經(jīng)濟，規(guī)模擴張有極強的需求支撐：貴陽銀行的城鎮(zhèn)化率整體落后于全國平均水平近13個百分點，同時貴州省是全國扶貧的重點區(qū)域，這意味著未來貴州地區(qū)將有更多的基建和投資項目，目前貴州省的PPP項目已經(jīng)位列全國第一。作為貴州地區(qū)最大的一級法人銀行機構(gòu)，貴陽銀行將持續(xù)受益于貴州省的發(fā)展。2）貴州地區(qū)金融競爭不充分、居民理財意識不及東部沿海地區(qū)，這意味著貴陽銀行在資產(chǎn)和負債兩端同時具備較強的定價優(yōu)勢，預計凈息差水平可長期領(lǐng)先于同業(yè)。貴陽銀行2016年存款付息率僅1.38%，整體負債成本率僅1.77%、貸款的綜合收益率為6.12%，存貸利差4.73%在目前的25家上市銀行中位列第一。3）目前最大的壓力--逾期過高的問題已經(jīng)得到大幅緩解，未來不良確認和撥備計提也大幅下降。預計2017/2018年貴陽銀行歸屬于母公司凈利潤為43.16和51.23億元，分別同比增18.1%和18.7%。對應EPS分別為1.86和2.14元，對應BVPS分別為10.76和12.84元。現(xiàn)價交易于1.46X 17年P(guān)B，看好貴陽銀行因MPA約束被誤殺后的重估行情，目標價為21.52元，絕對收益空間超過30%。
風險提示：宏觀經(jīng)濟加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期
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