>> 國信證券-美年健康（002044）門店繼續(xù)擴張，渠道下沉是未來發(fā)展重心-170501
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
江維娜 |
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此報告為加密報告 |
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公司積極擴張門店，渠道下沉推動公司業(yè)績增長
公司現(xiàn)有300家體檢中心，2017/2018年計劃分別新建100家，力爭到2018年完成500家門店的戰(zhàn)略目標。新開門店重點放在一二線城市的針對性補缺和三四線城市的渠道下沉。隨著三四線城市消費能力增加，健康訴求加大，未來具有較好的市場空間潛力。同時，由于三四線城市成本較低（物業(yè)、員工成本低+政府補助政策），部分城市可以醫(yī)保支付，同行競爭相對較弱，公司有望搶先占據(jù)市場，快速實現(xiàn)盈虧平衡和盈利。
實控人增持股份彰顯信心，戰(zhàn)略性投資萬東利于渠道下沉
近期公司實際控制人俞熔通過競價收購累計增持公司295萬股（占總股本0.12%），增持后持股占總股本30.19%。2017年4月11日，俞熔獲魚躍科技轉(zhuǎn)讓的22%萬東醫(yī)療股份?？紤]到公司目前正在進行渠道下沉，未來門店增量大部分將來自于三四線城市。三四線城市專業(yè)醫(yī)師資源匱乏，萬東醫(yī)療的萬里云影像學(xué)遠程診療系統(tǒng)對公司或許有戰(zhàn)略意義。
慈銘有望今年完成并表。
由于商務(wù)部關(guān)于反壟斷的調(diào)查審核，公司去年暫停慈銘的收購工作。公司積極補充材料，預(yù)計今年年內(nèi)可以完成慈銘重組，但具體時間還需看商務(wù)部批文。
風(fēng)險提示
醫(yī)療行業(yè)監(jiān)管審批風(fēng)險、并購整合風(fēng)險、商譽減值風(fēng)險、人才儲備風(fēng)險。
投資建議：
門店持續(xù)擴張將推動公司高速增長，我們認為未來3年營收復(fù)合增速達42.2%。不考慮慈銘并表，預(yù)計 17-19年收入45/64/90億元， EPS為0.20/0.29/0.41元，對應(yīng)股價PE為74/51/36X；考慮慈銘并表，按照業(yè)績承若，預(yù)計 17-19年收入60/83/112億元， EPS為0.25/0.35/0.47元，對應(yīng)股價PE為58/42/31X，首次覆蓋，給予中性評級。
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