>> 華泰證券-旗濱集團(601636)淡季盈利不弱，全年看高一線-170501
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
大小： |
532KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，王德彬，黃驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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盈利情況符合我們的預(yù)期。雖然相比去年四季度的14.3 元重箱凈利潤有明顯下降，但對于淡季來說表現(xiàn)已經(jīng)不錯，是公司上市以來最好的一季度經(jīng)營成果。
利潤率維持高位，資產(chǎn)負債表繼續(xù)改善
公司一季度毛利率33.8%，凈利率15.0%，弱于去年三四季度，但好于去年全年水平。一季度盈利能力為近6 年最高。銷售和管理費率保持平穩(wěn)，財務(wù)費率繼續(xù)延續(xù)下降趨勢。資產(chǎn)負債率回落到49%，連續(xù)4 個季度下降。
經(jīng)營現(xiàn)金凈額2.64 億元，持續(xù)凈流入。由于有3 條玻璃線進入冷修且還有深加工產(chǎn)能在建，投資現(xiàn)金凈流出3.44 億元。全年看，內(nèi)生現(xiàn)金流完全可以覆蓋資本開支，預(yù)計資產(chǎn)負債率還有下降空間。
行業(yè)供需好于市場預(yù)期，純堿價格下降紅利還未體現(xiàn)
根據(jù)行業(yè)協(xié)會信息，17-19 年將是玻璃產(chǎn)線冷修高峰，預(yù)計年內(nèi)冷修與復(fù)產(chǎn)可維持均衡，年內(nèi)具備新點火條件產(chǎn)線約有8 條。如果地產(chǎn)需求維持穩(wěn)定，則玻璃價格仍可維持。去年總產(chǎn)能1.13 億重箱，今年國內(nèi)停產(chǎn)3 條線，馬來西亞新投產(chǎn)2 條線，我們測算公司今年總產(chǎn)能在1.08 億重箱左右。純堿價格繼續(xù)下跌，重堿主流到位價格已經(jīng)由今年初的2400 元/噸，下降到4 月底的1600 元/噸。由于整個一季度是純堿價格的下降段且玻璃原片企業(yè)還都有純堿庫存，對成本的利好還沒有完全體現(xiàn)，預(yù)計二季度玻璃原片企業(yè)的重箱盈利會2-3 元的修復(fù)空間。
產(chǎn)能擴充疊加深加工布局，看好中長期成長
預(yù)計公司17 年有三條產(chǎn)線冷修，冷修期在3-6 個月；部分產(chǎn)線技術(shù)改造，技改或可提升產(chǎn)品品質(zhì)，提高淡季玻璃價格；同時年內(nèi)海外產(chǎn)線可建成投產(chǎn)。前期公司先后多次披露對外投資公告，在華東、華南以及東南亞地區(qū)進行節(jié)能玻璃產(chǎn)業(yè)投資，在湖南省進行光電材料投資。從下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，光伏行業(yè)未來5 年景氣確定性較高，節(jié)能玻璃市場廣闊。對標深加工龍頭南玻A，公司還可能向其他深加工領(lǐng)域擴張，中期看產(chǎn)業(yè)鏈延伸將來帶業(yè)務(wù)增量和利潤水平提高，有助于抵御地產(chǎn)周期性，提供長期成長空間。
小幅上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級
純堿價格下降略超預(yù)期，小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計17-19 年凈利為11.3/12.5/13.4 億元，EPS 為0.43/0.48/0.51 元，參考可比公司估值和公司歷史估值水平，認可給予14-15 倍17 年P(guān)E，對應(yīng)目標價6.0~6.5 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：冷修復(fù)產(chǎn)超過預(yù)期；地產(chǎn)景氣度下滑等。
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