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扣除黃鶴樓并表影響后，公司2016年收入58.36億元，同比增長(zhǎng)11.09%，凈利同比增長(zhǎng)11.97%，符合市場(chǎng)預(yù)期。2016年四季度銷售收入15.12億元，同比增加22%，四季度收入增速相比2015年同期增加9.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)?017年春節(jié)在1月比較早，古井貢酒一直以來都是安徽省內(nèi)龍頭，市場(chǎng)份額占省內(nèi)市場(chǎng)的15%左右，而且隨著省內(nèi)市場(chǎng)容量的擴(kuò)大和大眾消費(fèi)升級(jí)消費(fèi)者對(duì)古井貢等高端白酒的需求增加，使得公司四季度收入增速明顯。四季度公司歸屬股東凈利潤(rùn)2.6億元，同比增加20.84%。
    2017年一季度業(yè)績(jī)略低預(yù)期，預(yù)收創(chuàng)新高有望后續(xù)發(fā)力。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.73億元，同比增加17.88%，凈利潤(rùn)4.07億元，同比增加21.77%，扣非后凈利3.57億元，同比僅增加5%，這是由于本期政府補(bǔ)貼以及交易性和可出售金融資產(chǎn)等非經(jīng)常性損益的增加所致。公司Q1預(yù)收賬款高達(dá)12億，較期初增加一倍，占一季度收入超過50%，主要原因系銷售訂單的大幅增加所致。從公司現(xiàn)金流的情況來看，公司產(chǎn)品需求旺盛。結(jié)合目前公司銷售渠道下沉的計(jì)劃以及公司古5和獻(xiàn)禮版等產(chǎn)品連續(xù)提價(jià)的策略來看，預(yù)計(jì)后續(xù)公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)更高的增長(zhǎng)。
    渠道下沉帶動(dòng)銷量，產(chǎn)品受益消費(fèi)升級(jí)。安徽省內(nèi)白酒品牌出現(xiàn)了一定分化，古井貢和口子窖相對(duì)于金種子、宣酒和迎駕貢酒等品牌的份額明顯擴(kuò)大并呈提升態(tài)勢(shì)，品牌集中度提升。目前公司在省會(huì)城市的銷售占比近20%，2016-2018年公司堅(jiān)持做到渠道下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，說明公司下沉空間巨大。渠道下沉可再造一個(gè)古井，增長(zhǎng)空間仍比較樂觀。產(chǎn)品方面，人民生活水平提高帶來的消費(fèi)升級(jí)使得年份原漿成為主力，其中5年和8年等產(chǎn)品占比較大，而且隨著消費(fèi)升級(jí)可能會(huì)持續(xù)放量。伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，公司的凈利潤(rùn)水平會(huì)進(jìn)一步提升。
    對(duì)內(nèi)不斷優(yōu)化產(chǎn)品，對(duì)外并購(gòu)加速外延。公司在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上還成功推出了主打健康的37度亳菊酒，并且創(chuàng)新推出年份原漿G20、古井貢酒1989等產(chǎn)品，使得公司產(chǎn)品線不斷豐富和完善。2016年5月公司收購(gòu)湖北名酒黃鶴樓51%的股權(quán)，黃鶴樓是湖北本地的知名品牌，主要定位中高端產(chǎn)品，其價(jià)格和品牌符合目前消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，有廣闊的市場(chǎng)空間，借助"古井貢+黃鶴樓"雙名酒的戰(zhàn)略加速外延。
    結(jié)論：
    公司受益于省內(nèi)份額占比的擴(kuò)大和渠道下沉帶動(dòng)的銷量增加，以及全國(guó)化雙名酒戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)，有望給公司帶來收入的進(jìn)一步增長(zhǎng)，加上公司的混改有望降低銷售費(fèi)用進(jìn)而提高公司的凈利潤(rùn)增速。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸屬上市公司的凈利潤(rùn)分別為：9.73億元、11.55億元和13.81億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.93元2.27元和2.70元，維持公司"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)