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    觀點(diǎn)：
    出版業(yè)務(wù)營(yíng)收拉動(dòng)效果明顯，教育版塊營(yíng)收增速亮眼。公司2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入84,344.86 萬(wàn)元，同比增加20.28%，利潤(rùn)為3,649.90 萬(wàn)元，同期上漲86.98%。其中，工業(yè)產(chǎn)品收入為81,688.33 萬(wàn)元，同比上漲17.45%，占營(yíng)業(yè)總收入97.00%。一方面鑒于公司教育圖書(shū)訂單數(shù)量增加且利潤(rùn)較大，抵消了雜志、宣傳海報(bào)等印刷訂單量減少的效果，另一方面由于公司前期搭建的出版云平臺(tái)效果初顯。樂(lè)博教育超額完成業(yè)績(jī)承諾，但未納入16 年合并報(bào)表。2017 年01 月11 日，樂(lè)博樂(lè)博完成工商變更登記手續(xù)，將從17 年開(kāi)始在合并報(bào)表貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    并購(gòu)樂(lè)博教育，進(jìn)軍STEAM 教育藍(lán)海。樂(lè)博教育機(jī)器人教育公司為機(jī)器人教育行業(yè)中的龍頭公司，分支機(jī)構(gòu)遍布全國(guó)25 個(gè)省市，擁有64 個(gè)直營(yíng)點(diǎn)和110 余家加盟商，涉及3.3 萬(wàn)名兒童。公司2016 年?duì)I收達(dá)到15070.9 萬(wàn)元，扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2623.47 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)156%。新東方為其股東之一，并與其展開(kāi)項(xiàng)目合作，教育業(yè)務(wù)外延發(fā)展可期。公司2016 年收購(gòu)樂(lè)博教育100%股權(quán)，作為布局教育產(chǎn)業(yè)的切入口，為公司整合優(yōu)質(zhì)教育資源拉響號(hào)角，并且贏得新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
    未來(lái)內(nèi)生外延共同發(fā)展，打造出版教育文化綜合生態(tài)圈，持續(xù)布局STEAM 產(chǎn)業(yè)。2017 年，公司將繼續(xù)推動(dòng)出版服務(wù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，加大教育產(chǎn)業(yè)布局。在出版服務(wù)產(chǎn)業(yè)方面，公司將繼續(xù)推進(jìn)出版服務(wù)云平臺(tái)項(xiàng)目實(shí)施，不斷挖掘和聚合出版機(jī)構(gòu)圖書(shū)產(chǎn)品印刷需求，同時(shí)優(yōu)化京津冀區(qū)域產(chǎn)能布局、推動(dòng)京滬業(yè)務(wù)協(xié)同。在教育培訓(xùn)服務(wù)產(chǎn)業(yè)方面，公司將集中上市公司優(yōu)勢(shì)資源支持樂(lè)博教育快速發(fā)展，積極開(kāi)拓業(yè)務(wù)品種；以樂(lè)博為核心持續(xù)布局STEAM 產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建以服務(wù)、市場(chǎng)和渠道為核心的STEAM 生態(tài)；利用資本工具不斷壯大公司教育產(chǎn)業(yè)布局。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):樂(lè)博教育的機(jī)器人培訓(xùn)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化和復(fù)制能力極強(qiáng)，受益于消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的素質(zhì)教育需求爆發(fā)，公司作為國(guó)內(nèi)STEAM 產(chǎn)業(yè)第一股，未來(lái)將借助資本力量持續(xù)在STEAM 產(chǎn)業(yè)布局。我們預(yù)計(jì)公司2017 到2019 年的每股收益為0.43 元、0.47 元和0.57 元。維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合不如預(yù)期，主業(yè)訂單下滑。