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分公司來看，母公司2017Q1實現(xiàn)收入、凈利潤7.67、1.47 億元，同比+8.03%、9.85%，增長較2016年加快；同仁堂國藥實現(xiàn)收入、凈利潤3.15、1.33 億港幣，同比+18.7%、22.3%；同仁堂科技實現(xiàn)收入、凈利潤15.38、2.11 億元，同比增8.69%、9.97%。公司在產(chǎn)能暫時受限的背景下，繼續(xù)聚焦大品種戰(zhàn)略，進入主力品種隊列達20 余個。公司第一大品種安宮牛黃丸正參與11 個省份的急救藥物招標，有望進一步打開醫(yī)院市場。潛力品種巴戟天寡糖膠囊已累計投入研發(fā)5325 萬元，目前已完成四期臨床，為未來學術推廣奠定基礎。
    開店速度加快，長期看好中醫(yī)診療布局。預計商業(yè)板塊業(yè)績保持小幅增長。
    截止2016 年末，公司零售藥店總數(shù)達571 家，同比增長13.97%，開店速度顯著加快。新開店的虧損短期將拖累商業(yè)板塊業(yè)績，但中長期看將增強公司對于終端的掌控力。預計公司零售藥店中200 余家開設了坐堂醫(yī)服務，門店數(shù)和品牌影響力穩(wěn)居行業(yè)首位。在中醫(yī)診療需求不斷增加的背景下，公司通過坐堂醫(yī)業(yè)務有望持續(xù)拉動中藥飲片、中成藥銷售，實現(xiàn)名醫(yī)名藥相輔相成。
    財務指標穩(wěn)健，現(xiàn)金流有望逐季變好。公司2017Q1 財務、管理和銷售費用率同比+0.34pcts、-0.16pcts、-1.02pcts，費用控制較好。經(jīng)營性現(xiàn)金流2.87 億元，同比-6.45%，主要由于應收賬款大幅增長（+6.71 億元），預計與回款周期波動有關。我們認為隨著二三季度回款的增加，公司現(xiàn)金流將會轉好。
    風險因素：產(chǎn)能投放進度低于預期、原材料價格上漲、應收賬款持續(xù)增長。
    維持“買入”評級。公司是老字號中成藥龍頭企業(yè)，品牌、產(chǎn)品、渠道俱佳，有望優(yōu)先分享傳統(tǒng)中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展機遇，維持公司2017/2018/2019年EPS 預測0.79/0.92/1.06 元。中長期看隨著國企改革的加速公司估值仍有上升空間，參照可比公司給予2017 年45 倍PE，對應目標價35.55 元，維持“買入”評級。